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企业并购绩效及动因理论梳理
提要 当前，财务学界对于并购的研究主要立足于企业进行并购的动
机和企业并购后的绩效。本文主要是对并购绩效理论和并购动因理论
进行系统梳理。
关键词：财务学；并购绩效；并购动因
一、并购绩效的界定
对于公司并购绩效的界定，毛道维等认为，并购绩效是指企业通过
并购后是否能够取得规模经济效应、 管理的协同效应，突出企业的主 核心竞争力，提高企业的盈利能力、偿债能力、运营能力、成长能力。
彭志刚等认为，企业的并购绩效可以分三个层次解读，即宏观层次、 中观层次和微观层次。宏观层次主要分析企业的并购活动是否有利于 国有经济产业结构的调整、升级，进而盘活国有资产。中观层次主要 分析上市企业的并购活动对资本市场尤其是证券市场的影响和证券
市场对企业并购活动产生的影响两方面。 微观层次主要分析上市企业 从事并购活动对白身产生的影响，例如企业主营业务的扩张、产品结 构和资产结构的优化升级、管理机制的转变及经营能力的提升等。 李 志学认为，企业的并购绩效应该分宏观、中观、微观三个层次，同时 还应该包括“效率”、“效益”两个方面。效率是指“是否正确做了事”， 并购是否如预期那样产生了经济效应和管理效应；效益是指“是否做 了正确的事”，即并购是否能增强企业的获利能力。笔者认为，并购
产生的“效益”其实是企业通过并购后导致企业运营能力、 偿债能力、 发展能力各项“效率”的提升而获取的。所以，企业的并购活动是先 产生“效率”进而获得“效益”。笔者认为，企业并购最终的目的是 获取效益，而且并购产生的“效率”发挥作用需要一定的“释放期”。
因而从事并购研究更应关注并购中长期的“效益”变化。
二、企业并购动因理论
并购动因是企业进行并购活动的起点，并购绩效是企业并购活动的
结果。研究并购绩效必须对于企业的并购动机有较为透彻的掌握。 在 企业并购活动中，起到主要决策作用的是并购方的控股股东或者是企 业的“内部人”一一管理层。本文从控股股东和公司管理层角度对传 统的并购动因进行梳理总结，再对当前我国并购市场主要参与主体的
动机进行分析。
（一）控股股东并购的理论动因
1、效率理论。效率理论被认为是西方理论界对于并购动因的主流理
论观点。它从经济学的视角来审视企业间并购行为， 认为并购能够提 高微观经济主体的效率，继而实现潜在的社会效益，是由于并购能够 使企业获得某种形式的协同效应。主流的观点认为，企业通过并购，
具有较高管理效率的企业将其过剩的管理资源转移到管理效率较低
的被并购企业，通过后者管理效率的提高获取正效应——管理协同效
应；企业通过并购可以扩大经营规模， 更重要的是实现并购双方的优
势互补，降低整体成本，占有更大的市场份额，取得经营协同效应；
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企业通过并购可以给企业带来财务增效的作用 （这种财务增效主要源 于税收的节约、运营资本的减少、财务资源的合理配置等），取得财 务协同效应。
2、 交易费用理论。交易费用理论的理论基础为 case的现代企业理 论和williamson的资产专用理论。case认为