中国国债收益率曲线的经济学分析.pdf

中文摘要国债收益率曲线是目前固定收益类投资最重要的分析工具之一,也是金融投资中的研究热点问题。国债收益率曲线分析的重要性也越来越被大家所接受。本论文想要说明的问题是:中国国债市场的收益率曲线是表现为怎样的形态,中国的国债收益率是否承担了它应有的“基准利率”的角色,如果没有的话,阻碍它成为“基准利率”的因素有哪些,有哪些我们可以做的工作来理顺这些林林总总的关系。本论文共分六个部分,详细叙述如下:第一章是理论知识的准备,即简单介绍国债利率期限结构理论的发展历程和几种主要的理论:第二章是介绍中国国债的发展背景,回顾了我国国债市场的发展历史,透析了其现状;第三章到第六章是本论文的重点部分:,而第四章分析了影响我国国债收益率曲线的经济因素和制度因素,在此基础上,第五章在对行移动为主,但是斜向运动和曲率运动的特征也比较突出,并进一步指出了国债投资的风险源:第六章比较了中国和美国的国债收益率曲线,发现我国长期国债的收益率偏低,与短期国债的收益率利差比较小,没有充分反映出流动性风险和期限溢酬,我国长期国债对利率的预期变动反应更加灵敏:最后对我国国债收益率曲线的发展作一个前瞻:我国国债长期将走低,真正体现“低风险,低收益”的特征,但是短期债券将随着物价指数,货币政策和投资者结构的变化而变化;长期债券的收益率将持续上升,充分体现对风险的补偿和流动性不足的补偿。但是要实现这一发展,要克服我国国债市场中规模较小,期限和品种不合理,国债市场的金融功能没有得到足够重视等等制度上的约束,财政部要加强国债,尤其是各个期限的基准国债的发行规模。关键词:国债市场国债收益率曲线利率期限结构中图分类号:.
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引言线。动态的研究方法包括两种思路:一种是应用伊藤随机微积分知识,把利率过间模型。连续时间模型的发展经历了早期的一般随机模型、均衡模型、套利模型的理论发展过程。均衡模型的代表是年岢龅母咚剐途饽P停一、选题惹义利率期限结构,其直观表象是国债收益率曲线,在西方成熟市场经济国家,是金融学理论的研究重点:理论来源于实践,在中国金融市场的背景下,利率期限结构所呈现的特征哪些能被国外的理论解释,哪些不能被解释。我国的居民储蓄不能有效地转化为投资,中央银行的货币政策传导不畅,股票市场的定价不合理,这一切都可以在我国的国债市场上找到答案。因为我国的国债市场规模小,期限和品种不合理,国债收益率曲线没有发挥定价基准的作用,整个金融资产的价格体系没有理顺。如果国债收益率为所有金融资产提供定价基准,国债市场为资金流动提供“安全阀”和“缓冲带”,则资金可以方便地在国债市场和其他市场之间流动、切换,从而使金融资产的价格趋于合理,引导金融资源合理配置。我国的国债收益率曲线为什么没有发挥定价基准的作用,其中的制度性因素又是什么利率市场化是~个世界性的问题,西方发达国家从本世纪年代开始已经放松了对利率的管制。年代基本上完成了利率市场化的过程。发展中国家从年代开始也进行了利率市场化改革,~些国家已经实现,多数国家还在进行之中。我国的利率市场化是随着金融体制改革的发展而展开的,现在已经取得了一定的成功。中央银行对利率市场化的改革已经做出了先农村后城市,先贷款后存款,先外币后本币的安排。这无疑是一个历史性的举措。那么利率放开以后,中央银行靠什么方法来引导市场利率呢谒苤#祭适抢式峁沟闹行模债发行利率是有效的基准利率。在~。二、国内外相关文献回顾国债收益率曲线,即利率期限结构研究,有传统派与现代派之分。传统的研究方法是静态的,即对某一时点的国债收益率曲线的形状进行解释,包括利率预期理论、流动性偏好理论与市场分割理论;现代的研究方法是从年代开始的,从动态的角度把利率过程建成随机模型,用金融工程的原理来构建国债收益率曲程建成连续时间模型;另一种是应用随机差分方程系统,把利率过程建成离散时年&提出的平万根模型,年
的两因子模型。无套利模型的代表是—、P汀@肷⑹奔淠型主要有模型、线性回归参数模型、P偷取9诙允找媛是的研究,主要是市场应用层面上的研究,比如杨大楷、姚长辉、秦宛顺、高坚、杨春鹏等,他们的研究集中于收益率曲线的构造和实证分析。
第一章理论准备:利率期限结构理论的任何偏离,都会通过风险结构和利率结构传导扩散到整个利率体系,理论上可第一节国债收益率应是有效的基准利率国债的利率期限结构与收益率曲线是同~问题的两种表述方式,利率期限结构是问题的本质,收益率曲线是其直观表达。利率期限结构是一系列在同一时刻但有不同到期日,或相同到期曰但在不同投资时刻的