中国上市公司股利分配研究与实证分析.pdf

,美国财务学家莫顿·米勒和经济学家弗兰克·莫迪格里亚尼共同发表了《股利政策、增长和股票价值》一文,提出了“股利政策无关论”的观点以来,西方的许多学者从不同的角度、运用不同的方法对公司股利政策进行了研究,也提出了各种各样的股利理论。尽管研究者众多,但是对股利政策的研究仍然没有达成共识。在我国,自改革开放以来,逐渐向市场经济体制转轨,公司这种组织形式逐渐在我国实行并得到广泛发展。上市公司开始在我国出现,股利分配问题也开始得到我国学者的重视。人们逐渐认识到,股利政策不仅仅是一个利润分配问题,它与股东的财富,公司在市场上的形象,甚至是公司的交易成本、代理成本等都有关系。本文就是针对公司股利分配问题并结合我国的现状所进行的研究。本文分六部分:第一部分介绍主要的股利理论,并进行了简要的评析:第二部分讨论我国上市公司股利分配现状、存在的问题及成因;第三部分以股东财富最大化为原则,建立模型,分析投资者期望的理想股利与公司预期收益率,股利所得税率,投资者风险厌恶程度等的量化关系,并根据选取的只我国上市公司股票做实例,进行具体讨论分析:第四部分以第三部分为基础,根据推导结论,反向推导我国证券市场上流通股股东和非流通股股东不同的风险厌恶系数⒗酶弥岛凸衫灾评砺郏治龉衫峙溆牍善奔鄹癫ǘ关系,并在一定范围内验证了二者之间的相关性;第五部分以公司价值最大化为原则,建立模型,分析了公司价值与股利分配比例,股利变动以及公司预期收益率,折现率等的数学关系:第六部分针对我国上市公司股利分配现状和存在的问题,提出一些政策建议。。上市公司关键词:
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对企业的未来经营的现金流量的影响,对投资者投资热情和投资信心的确立都起着证券交易所以来,先后有近千家企业在沪深交易所挂牌上市。上市公司己成为我国原则出发,分析公司的最佳的股利分配方案,同时,从我国上市公司中选取较有代自我国于上世纪年代末对部分国有企业进行股份制改造,并在之后成立沪深所有经济实体中非常引人注目的群体。作为公众公司,上市公司的利润分配方案总是牵动着证券投资者的心。公司利润分配的形式,是送红股还是分红利,利润分配的比例,是分多留少还是分少留多等,关于股利分配问题,西方早在上世纪六十年代就有相关的理论研究。较有影响的有股利无关论,一鸟在手论,信息传播论,股权结构论等。国内由于证券市场起步较晚,在该领域较有影响的专著还比较少,但也有众多的学者在做这方面的研究。由于中国证券市场的特点:成:立时间较短,运作尚不够规范,股权结构特殊,投机气氛较浓等,国外相关理论直接应用到我国市场上有一定难度。本文依托西方相关股利理论,分别从股东财富最大化原则和公司价值最大化的表性的家公司,对比公司实际分配方案与理想方案的关系,结合股利自制理论,实证分析股利分配方案对公司股价的影响。疚重要的作用。中国上市公司股利分配研究与实证分析
衫砺圩凼一鸟在手论股利无关论之为删理论。删理论的基本假设是完全市场理论。而完全市场理论的基本含义是:在这些假设的基础上,删理论认为,投资者不会关心公司的股利分配情况,公司的股利无关论认为,公司的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响。股利政策无所谓最佳,也无所谓最次。该理论由美国财务学专家米勒和莫迪于年在其论文《股利政策,增长和股票价值》中首先提出的,因此,该理论又被称时臼谐【哂星渴菩市浴K角渴菩市裕侵溉魏喂镜墓善笔谐〖鄹褚丫映了所有已公开或未公开的可能影响股票价格的信息,任何人,包括掌握内幕信息的人,都无法在股市中赚取超额利润。挥谐镒史延茫疵挥泄善狈⑿蟹延茫善苯灰追延玫取薰竞透鋈怂盟啊镜耐蹲示霾哂牍衫霾弑舜瞬幌喙兀嗷ザ懒ⅰ股票价格完全由公司的投资方案,获利能力等因素决定,而与公司的股利政策无关。公司有好的投资项目时,如果股利分配较少,留存利润较多,公司的股票价格也会上升,投资者可以通过出售股票,以资本利得的方式获得现金收益,而如果股利分配较多,留存利润较少,投资者可利用分得的股利去寻找新的投资机会,并且在这样一组假设条件下,Ⅲ理论认为通过套利行为可以使公司股票的市场收益率相等;而公司可以从市场上顺利地筹集到新资金。因此,股票价格与公司的股利政策是无关的。股利无关论成功的利用数学模型,揭示了股利政策与股票价值之间的关系,但是我们看到,其前提假设条件过于严格,与现实情况不相吻合。在现实生活中,存在着信息不对称,存在着股票发行与交易费用,存在着企业与个人所得税等。这使得假设条件与我国证券市场现状相差较大。从而导致删理论在解释现实生活中的股利分配问题时存在着一定的困难。该理论的主要代表人物是。他提出了有名的“股利效应假设”,后来的学者称之为“