eva计算中我国股权资本成本计算方法的探讨.doc

eva计算中我国股权资本成本计算方法的探讨.docEVA计算中我国股权资本成本计算方法的探讨
【摘要】EVA计算中股权资本成本的计算是非常重要的，特别是我 国国有股比重很大的情况下，本文对现有股权资本成本的计算方法进行了 详细的分析，说明这些方法在我国特殊情况下不适合的原因，提出用优先 股成本的计算方法计算均收益率 作一定调整后的值作为除国有股以外的股权资本成本率。
【关键词】EVA；股权资本成本；优先股
一、引言
实现股东价值最大化是公司经营的最终目标，因此衡量公司经营绩效 的指标应该能够准确反映为股东创造的价值。目前，影响最大，应用最广 的一项是美国Stem Stewart管理咨询公司推出的EVA。EVA是税后净营业 利润扣除资本成本后的差额，因此，要准确的计算出EVA就要准确的计算 出股权资本成本。在国外股权资本成本的方法主要有资本资产定价模型， 股票平均收益率法，套利定价模型，投资者期望报酬率，应用最多的是资 本资产定价模型，这主要是由于美国资本市场比较发达、投资者较理性、 整个资本市场表现出强有效性决定。但是，中国进入市场经济的时间还不 是很长，资本市场也不完善，有关资本资产定价理论的假设条件在我国还 很难成立，为此寻找适合我国国情的股权资本成本的方法具有重要的意 义。
二、股权资本成本计算的分析
国外学者开发的大量股权资本成本计量模型为我国学者开展相关领 域研究提供了重要参考，主要有资本资产定价模型，股票平均收益率法， 套利定价模型，投资者期望报酬率，笔者在下面做一一的分析。
1套利定价理论模型的分析
套利定价模型是种在理论上非常成熟的方法，但是由于可操作性方面 的原因，在我国的应用受到了限制。在我国，系统风险由哪些因素组成在 理论上还需要进一步的探讨。另外，就算我们知道它由哪些因素构成，用 哪些经济变量来表示这些系统风险也是待解决的问题。在我国金融产品较 少、金融市场很不完善的情况下，要找出既适合又容易获得的这些经济变 量是很困难的事情。因此，套利定价理论模型的方法无法用来计算我国企 业的股权资本成本。
2债券收益率加风险溢价法的分析
债券收益率加风险溢价的方法虽然简单可行，计算方便，但是它是建 立在股权投资者所要求的回报率高于债权投资者所要求的债券利率的基 础上的。而我国国有股在企业股权中占绝对控制地位，国有股的存在造成 了企业事实上所有者的缺位和企业投资回报压力的变小，并最终导致了股 权资本成本的降低，有很多企业股权资本成本低于银行借贷融资的成本， 甚至有的企业的国有股权的资本成本接近零，因此，用债券收益率加风险 溢价的方法计算企业的股权资本成本在我国现阶段也是不可行的。
3资本资产定价模型的分析
由于资本资产定价模型在国外应用得非常广泛，是非常理想的股权资
本成本计量方法。但是由于它是建立在许多的假设上的，证券市场的有效 性就是其中很关键的一条。在有效的市场中，信息必须是完全公开化的， 所有投资者都可以免费得到，市场信息一旦公开就会立即对证券价格产生 影响，并通过证券价格反映出来，使得定价机制能够发挥应有的作用。但 是我国的市场却不具备这些条件。我国的证券市场信息披露不充分，弄虚 作假现象严重；信息披露分布的不对称性，大多数投资者无法获得充分的 信息，而极少数投资者却能通过特殊手段获得公司的内幕信息；信息披露