文山电力.doc

文山电力( 600995 ) 2007 年3月 15日所属行业电力所属地区云南文山控股股东云南电网公司网址 总股本(万股) 22514 可流通股(万股) 11840 流通市场(亿元) 目前股价(元) 目前上证指数 一年股价(元,高/低) 一年涨幅 % 一年换手 % 30日涨幅 % 30日换手 % 每股收益(元) 每股净资产(元) 净资产收益率 % 主要观点: ?作为云南电网旗下的云南省唯一的电网上市企业, 公司主要服务区文山州的文山、砚山、富宁、丘北、西畴五县; 目前装机 万 KW。?受益于以高耗能工业为主的文山经济的快速恢复性增长, 公司未来几年的售电量将以超过 25% 的速度增长。?对越南输电新线路的建成, 有可能带动公司对越送电收入的增长。不过和文山州经济增长带来的供电增长相比, 对越送电对公司业绩的贡献有限。?今明两年, 由于公司电力需求增加过快可能会导致公司毛利率的下降,但 2009 年马鹿塘二期的投产, 将令公司权益装机容量增长 68% , 将有效支撑公司 09~ 10 年的业绩增长,抵消由于自发电比重下降带来的毛利率下降。文山州“十一五”工业增长和电力规划, 加上马鹿塘二期 09 年投产,足可以支持公司近几年维持高速增长, ?文山州可开发的水电资源到“十一五”末期基本开发完毕, 文山电力进入了发展的“瓶径”。收购滇能集团, 令公司具有更为广阔的发展空间, 从地方电力公司晋级为省区型的电力公司, 云南丰富的水电资源, 将为公司十一五以后的发展奠定基础。 1 公司简介文山电力是云南省文山州集发、供电一体的电网上市企业。文山州下辖 8 个县, 公司负责其中经济较为活跃的文山、富宁、丘北、西畴、砚山 5 个县的电力直供, 同时趸售电力给另外的马关、广南、麻栗坡 3 县。直供是在供电网内采取直接装表计量的方式进行供电,而趸售则是向电网以外的县电力公司进行供电。从以往情况看,趸售电量不足直供电量的 5%, 对公司业绩影响不大。目前拥有发电装机 万千瓦, 均是单机 2 万千瓦以下的小水电机组。公司目前仅有马鹿塘二期电源项目在建, 且要到 08 年以后投产, 预计 09 年才能初步产生效益。因此短期并看不到自发电业务带来的业绩推动, 公司业绩增长主要依赖供电量的高速增长以及电价的有利变化。 2006 年公司大股东文山州电力公司将所持有的公司的全部股权转让给云南电网公司,云南电网成为公司第一大股东。表1 公司已投产发电资产投产电站装机( 万千瓦) 权益小河沟发电站 100% 格雷一级电站 100% 木垢发电站 100% 官寨电站 100% 小秧补电站 100% 碧松就电站 100% 跌水坎发电站 100% 二河沟二站 100% 二河沟三站 100% 母鸡冲电站 100% 牛腊冲电站 100% 落水洞水电站 2 100% 南汀河水电站 100% 格雷二级电站 100% 合计 在建电站马鹿塘二期 ( 08~09 年投产) 25% 2 以高耗能工业为主的地区经济的快速增长是公司快速发展的基石 经济快速增长拉动电力需求快速增长逐渐摆脱越战影响, 地区经济快速增长由于对越战争的影响,文山州经济发展水平一直较低. 公司所处云南省文山壮族苗族自治州为七九年对越自卫反击作战和八四年开始的老山防御作战主要战场之一, 自七九以来长期处于战争状态,经济发展受到较大影响. 1992 年底,国务院批准文山八个县全部对外开放,同时云南省批准文山州了的战区恢复方案,由战时体制转为经济建设. 由于经济基数较小,平战状态转换之后,文山经济增长速度维持在较高水平, 一直维持着 10% 以上的增长。“十五”期间, 文山州大力推行“工业强州”政策,文山州工业连续数年以近 20% 的速度递增. 根据文山州十一五规划, 十一五期间文山州 GDP 仍将维持在 12% 的水平, 工业增加值维持 20% 的增长速度. 高耗能行业是文山州工业增长的主力文山州矿产资源丰富, 其中: 锡储量居全国第三位, 锑储量居全国第二位, 锰储量居全国第八位,铝土储量居云南省首位。因此,冶金、建材等耗能行业是其工业增长的主力,进而带动电力需求增长维持在 20% 以上的水平。根据文山州“十一五”规划, “十一五”全州生产总值年均递增 12% 左右,目前,文山州年产 20 万吨的电石厂、年产 30 万吨的 PVC 厂、年产 40 万吨的氧化铝厂规划建设中,电石厂预计 07 年内投产,并规划建