低估值水平将持续多久.doc

低估值水平将持续多久虽然目前 A 股市场估值处于低位, 但由于目前的市场低迷和宏观经济环境,A 股市场可能将延续低估值状态。由于本次下跌在短期内就有巨大的下跌幅度, 从空间换时间的逻辑分析,A 股的低估值水平持续时间不会超过 2 年, A 股市场在 09 年底或 2010 年上半年(或更早) 将走出低估值状况。天相投顾郭智 A 股估值水平进入历史底部区域截止到 10月6 日,上证指数市盈率 倍,低于 94 年以来 PE 水平的 1/4 、 1/10 分位点, 即在此 PE 水平停留的时间不会超过整个市场运行周期的 1/10 。从 PB 指标来看,上证指数 PB 水平为 2 倍,低于 94 年以来 PB 水平的 1/4 分位点,即根据历史经验 PB 在此水平停留时间不会超过整个市场运行周期的 1/4 。按市净率考察标普 500 、恒生指数均进入低估区域。截止到 200 8 年9月 30日, 标普 500 的 PE 水平为 倍仍处于历史高位; 而恒生指数 PE 水平为 倍,已进入市场低估区域。而从市净率角度考察,标普 500 、恒生指数的 PB 水平分别为 倍和 倍,全部进入低估区域。由于次级债危机影响了标普 500 的上市公司盈利, 所以造成 PE 处于历史高位而 PB 进入低估区域。与仍处于合理水平。如果考虑到我较高, 而全流通市场将会拉低整个市场的估值水平。从标普 500 、恒生指数的历史估值水平来看, 其只有 1/4 时间 PE 水平在 13倍以下;标普 500 的 PB 水平中位数是 3 倍。 A 股市场即使与国际市场比较,也已经进入估值底部区域。我国上市公司盈利性的历史经验分析 A 股市场盈利性略低于国外成熟市场。从市场的盈利性来看, A 股市场18 年来的 ROE 水平中位数为 % ;94 年以来标普 500的 ROE 水平中位数为 % ;93 年以来的恒生指数的 ROE 中位水平为 % , A 股市场盈利性略低于国外成熟市场。 A 股市场业绩波动性大于国外成熟市场。 1997 年的东南亚金融危机导致我持续六年下降,于 2002 年到达最低点 7%,从 03 年经济扩张以来 ROE 水平一直在 13% 以上,在 04 年的经济过热中达到 20% 的高水平。从国外成熟市场的经验来看,上市公司盈利性仍然是波动较大的。 2001 年网络泡沫破灭使标普 500 的 ROE 水平降至 % ,而东南亚金融危机使恒生指数的 ROE 水平连续四年在 10% 左右徘徊。虽然国外成熟市场上市公司业绩波动性也较大, 但由于我国上市公司处于发展阶段、公司治理还不完善, 所我国上市公司的业绩波动性更大。度量上市公司成长性的再思考上市公司成长性一般指盈利的成长性。这从标志成长性的三大指标: 收入增长率、利润增长率、净利润增长率可以看出。鉴于我国经济的高增长与高波动性, 在度量上市公司盈利性时必须考虑其成长性(即未来的盈利性)和周期性。盈利增长可以支撑股票价格的上涨, 上市公司净利润增长率并非可以支撑股价同比例上涨。上市公司的利润增长有两个来源: 一是外生性增长, 即上市公司进行融资, 购买资产, 扩大生产规