卖空障碍_投资者情绪与股票价格异象_吕东锴.pdf

第卷第期技术经济
32 2 ,
年月
2013 2 Technology Economics Feb.,2013
卖空障碍、投资者情绪与股票价格异象
吕东锴蒋先玲张婷
, ,
对外经济贸易大学国际经济贸易学院北京
( , 100029)
摘要利用年月至年月我国沪深两市股上市公司的月度数据采用月调整组合方式
: 2003 1 2011 12 A , ,
分别利用双变量检验法和资本资产定价模型检验中国股票市场中价格异象的存在性利用相关分析
T “”,
法检验了价格异象不属于小公司异象利用模型研究个人投资者持股的决定因素采用主成分分析
, Tobit ,
法构造投资者情绪指数,分析投资者情绪、卖空障碍与价格异象之间的关系。研究结果显示:股票价格越
低,个人投资者持股比例越高;投资者情绪和卖空障碍是导致价格异象的主要原因。
关键词:股票价格;价格异象;投资者结构;投资者情绪;卖空障碍
中图分类号文献标识码文章编号
: :A :1002-980X(2013)02-0097-07
典的投资法则购买低价格的股票能使投资者获得
研究背景:
1 更高的投资回报等[1]也指出在证券市
。Graham ,
世纪年代以来股票市场异象场中股票价格从元涨到元的情形要比从
20 80 , (market a- , 10 40
成为国内外学者的研究热点所谓市场异元涨到元的情形更为常见
nomaly) 。 100 400 。Stambaugh
象,是指无法用经典金融学理论解释的市场现象。等[2]指出,这些无法用经典金融学理论解释的股票
市场异象在很大程度上改变了人们对股票市场的认横截面平均收益差异现象属于“市场异象”。如果低
识和理解。价格股票的收益率显著高于高价格股票的收益率,
经典金融学理论以有效市场假说并且这种差异无法用经典金融学理论来解释那么
(efficient ,
为研究框架认为市场是这就是一种新的股票市场异象本文称之为股票市
market hypothesis,EMH) , ,
有效的、交易是无摩擦的、投资者是理性的,股票价场“价格异象”。那么,股票市场“价格异象”是否真
?
格能快速、无偏地反映市场信息,任何利用公开信息的存在呢
的投资策略都无法获得超额利益股票收益率仅与世纪年代以来学者们发现股票市场是
, 20 80 , ,
系统风险有关。因此,股票价格仅是描述股票价值有摩擦的,套利是有成本的、有风险的,因此套利行
高低程度的指标。在数值上,股票价格等于公司价为是受限制的。不仅如此,大量的实证数据还表明
值与总股本(普通股数量)之比。若公司扩大总股投资者是有限理性的。“套利受限制”和“有限理性”
本,则股票价格相应降低,反之上升。换句话说,股逐渐成为行为金融学的两大支柱,为市场异象的出
票价格仅是反映总股本调整后的公司价值的客观指现提供了可能。
标。如果市场中存在两家完全相同的公司,那么两我国股票市场发展起步较晚,个人投资者占据
家公司的股本不同会导致其股票价格不同。若股票市场主体,非理性投资方式更容易影响市场走
价格能影响股票收益率则这两家公司就具有不同向[ ] 特别是我国股票