东江环保（002672）： 质地优异的行业翘楚.pdf

东江环保（002672）： 质地优异的行业翘楚.pdf证券研究报告·公司深度研究 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。报告日期:2012年08 月28 日东江环保(002672) :质地优异的行业翘楚 增持(维持) 当前股价:/ 供水供气诚信源于独立,专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明报告关注点: ?测算由于铜、锡金属价格波动带来的公司业绩弹性; ?将子公司展开分析,细致测算公司的经营业绩。 投资要点: ?工业危废处置行业的规范程度提升迅速: 工业危废的污染危害极大,政府重视程度较高。湖南、广东等危废产生大省, 已经初步建立“台账管理制度”。各地环保局对工业企业的产能和实际产量进行核算,通过处理服务的进销发票来追踪危险废物的流向信息。细化管理举措使得危废处理行业规范程度迅速提升。 ?公司拥有核心竞争力: 工业危废处置商业模式可以总结为: 通过“一揽子”服务,为工业企业解决环保、环评问题,同时获得可资源化的工业原材料。公司的核心竞争力在于:1、全面的运营资质和增值服务可以带来较高的客户粘性;2、收储布局网络化, 具备较快扩张潜力, 产能利用率提升较快; 3、先发优势造就区位垄断,构建宽广“护城河”。 ?公司业绩对于铜金属价格波动较为敏感: 以2012年上半年铜金属价格平均数测算, 金属铜价格上涨(下跌) 1%, 公司2012 年EPS增加(减少);金属锡价格上涨(下跌)10%, 公司2012年EPS增加(减少)。下半年铜和锡等大金属面临金融属性和商品属性的双重压力,向上动力较弱。 ?挖掘现有工业危废项目产能,继续跑马圈地: 沙井基地、惠州东江和昆山昆鹏(包含千灯三废) 三个项目已达成熟阶段, 产能利用率约为80%左右,未来增长点在于提升资源提取率和铜盐产品结构调整两方面。2012年转固、达产和获得运营资质的项目将于2013年进入产能爬坡期。伴随产能利用率的持续提升,公司将在2013年开始进入实际的产能扩张期。 ?盈利预测: 我们预测公司2012-、 、 。截至8月28日, 元,对应2012-1015年市盈率为31倍、22倍、18倍和13倍。 ?投资评级: 由于下半年铜金属价格走势尚不明朗, 同时2012 年公司新增实际产量较少,作为公司业绩支柱的工业危废资源化业务实际增长幅度较小;伴随湖南邵阳项目和云南项目达产;崇达电路水处理等工程项目确认收入,工程和市政业务成为带动公司2012年业绩增长的主要动力。我们看好公司的经营能力和2013年工业危废处置产能释放带来的业绩增长,考虑到公司目前的估值水平以及系统性风险,维持公司“增持”的投资评级。 主要财务指标( 单位: 百万元) 公司基本情况(2012 年 06 月 30 日止) 股价表现( 最近一年) 证券分析师:车玺 执业证书编号:A0140208 100043 联系人:徐强 010-66045542 xuq@ 服务热线 010-66 045555 服务邮箱 service@ -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 20120426 20120526 20120626 20120726 20120826 东江环保上证指数资产负债率(%) 15,048/2,500 非限售流通市值(亿元) 总股本/非限售流通股(万股) % 每股净资产(元) 2011年A 2012年E 2013年E 2014年E 营业收入 1,501 1,709 2,291 2,656 (+/-) % % % % 营业利润 235 339 472 559 (+/-) % % % % 归属于母公司净利润 204 285 393 482 (+/-) % % % % 每股收益(元) 市盈率(倍)43312319 2 诚信源于独立,专业创造价值证券研究报告·公司深度研究 目 录 1. 工业危废处置为核心;市政固废业务为外延......................................... .4 2. 工业危废处置行业的规范程度提升迅速........................................... ...4 3. 公司在工业危废处置方面拥有核心竞争力.........................................