[大规模交易推动股价上涨]推动股价上涨.docx

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今年以来，我国股市一直在低位徘徊，是否有牛市启动的迹象，从哪些特征可以考察牛市启动特征？本文以上证综合指数上次牛市
行情为研究对象，分析牛市启动的推手。上证综
1）由于上海证券交易所的连续竞价交易时间为周一至周五的
上午 9:30 到 11:30 和下午的 13:00 至 15:00（节假日不包括在内） 。在本文的研究过程中， 本文只保留了所有连续竞价的交易数据。 即开盘前的集合竞价的交易数据不包含在本文的研究样本数据之中。
2）有一类观测值的成交量为 0，这类记录表示只有买卖报单变化，而没有实际交易。凡属这种情况的记录均被删除。
3）删除了所有零股。 所谓 “零股 ”，是指不足 100 股（最小交易单位）的交易记录。交易规则规定：在每个交易日的正常交易时间内，投资者可以委托卖出零股， 但不能委托买入零股。 零股可能是由于送股、配股、转配股而产生，也可能由于零股委托卖出而产生。
4）和其他文献的处理方法相同，本文在样本中只保留了价格
显著上升的股票。所有在样本期间内涨幅低于5%的股票都没有纳入
样本。这样，最终的样本中只包含 16 只股票在 2005 年 6 月 6 日到
2006 年 1 月 25 日内的逐笔交易数据。
（5）本文将在时间 t 发生的交易所带来的价格变化定义为刻交易价格减去前一笔交易的价格，即第 t 时刻交易价格与第

t
t-1

时
时
刻交易价格之差，因此，由于

t 时刻的交易所引起的价格变化即为

Pt-
Pt-1 。过夜价格变化，即第 N 天的收盘价与第 N+1 天的开盘价之间的价格变化不算在内。
本文的样本数据全部来自天软数据库中的高频交易数据， 时间精确度为 秒。
三 、研究方法及实证结果
根据单笔交易的不同成交量规模本文将所有数据进行分组， 结果如表 1 所示。
本文进一步将成交量小于 10,000 股的称为小规模交易；成交量大于 300,000 万股的称为大规模交易； 成交量介于两者之间的称为中等规模交易。
前述文献的研究结果表明， 在不存在内幕交易的前提下， 各个组别中每笔交易平均价格变化应相同， 且均与市场趋势一致。 而按照隐蔽交易假说，中等交易规模导致的价格变化将远大于其他组别， 且会与市场趋势一致。
（一）描述性统计
为了研究各组每笔交易的平均价格变化， 本文将每笔交易平均价格变化定义为：
每笔交易平均价格变化 =■ （1）
各组中每笔交易平均价格变化表示的是在某一特定组别内平均
每笔交易所引致的股票价格变化。 根据表 1 与式（1），本文计算出各组的一些描述性统计指标，结果如表 2 所示。
注：（1）累计交易数量和累计成交量均指某组中所有样本的交易数量和成交量之和。
（2）表中的三项指标均为样本股票的横截面数据。
从表 2 可以看到，各组的每笔交易平均价格变化为先正后负再为
正。自 d100 组到 d1000 组的每笔交易平均价格变化都为正； d100 组的每笔交易价格变化最高，为 0.***-**