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第 10 卷第 6 期中国管理科学 Vol. 10 , No. 6

2002 年 12 月 Chinese Journal of Management Science Dec. , 2002
文章编号:1003 - 207(2002) 06 - 0008 - 05
中国上市公司“规模效应”的实证研究
陈收,陈立波
(湖南大学工商管理学院,湖南长沙 410082)
摘要:本文回顾了异象中公司规模效应的研究历程,分别基于流通值和总市值对深市和沪市的规模效应进行实
证分析,研究表明: ①作为市值度量的流通值和总市值的选择对不同规模组合收益率的排序没有本质的影响。②
深市无论是从总市值还是流通市值的规模排序,其组合呈现出“规模效应”即收益率与规模成反比;而沪市的中盘
股投资组合收益率明显好于其它两个组合。③深、沪两市收益率均不存在“季节效应”。
关键词:异象;公司规模效应;季节效应;市场有效性
中图分类号: F832 文献标识码:A
每年都存在,这直接冲击了“有效市场假设”。
1 引言
1 1 研究动态
异象(Anomaly) ,即市场异常现象,其实证结果“公司规模效应”是由 Banz (1981) 提出,他将纽
很难得到合理解释或是只有通过一些难以置信的假约股票交易所的上市公司股票按公司规模大小分为
设前提才能对其加以解释。Thomas Kuhn (1970) 曾 5 类,发现最小一类的公司股票平均收益率要高出
经将经济异象描述为一种与经济范例不相一致的结最大一类股票平均收益率达 19 8 %。简言之:低市
果[1 ] 。异象包括:公司规模效应(size effect) ,税收效值股票具有比 CAPM 可解释的更高的收益率[3 ] 。
应(tax effect) ,季节效应( seasonality effect) 以及其 Keim ( 1983) 、Reinganum ( 1983) 、Blume 和 Stam
它市场异常效应假说。其中,公司规模效应是很重 bangh (1983) 采用纽约股票交易所 1963 - 1979 年的
要的一类市场异常现象,意指市场价值总额小的公数据进一步证明,在一月份规模最小的公司比规模
司股票平均收益率明显大于市场价值大的股票平均最大的公司的超额收益率高出 14 %左右,而且较高
收益率的现象。规模效应作为市场有效性的一种异的收益率又主要集中在十二月底的最后一个交易日
象,对 Fama (1970) 的“有效市场假设”产生了有力地和一月的头 5 个交易日,其升水幅度超过了 8 2 %。
冲击[2 ] 。如果存在公司规模效应即小公司股票平这样就产生了“小公司一月效应”的概念。公司规模
均收益率明显高于大公司,那么投资者只需按照公效应显然存在[4 - 6 ] 。Fama 和 French (1992) 把股票
司规模大小买入那些低市值公司股票,就可以从中按市值大小和β分组,结果显示其它因素不变时β,
获取超额收益。根据金融市场上“看不见的手”———的变化并不能使收益率发生变化,而某些风险因素
“有效市场假设”的作用:如果证券价格能够及时吸包括公司规模却与其收益率有着紧密相