涨、跌停板制度安排对于股市稳定性影响的研究.pdf

理论园地
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涨、跌停板制度安排
对于股市稳定性
影响的研究
刘晓峰刘晓光田存志
内的波动在理论上不可能超过"#’)。但是,
一、引言如果更加深入地考虑我们就会发现问题远没有
那么简单。首先,涨、跌幅度限制导致当出现
在包括中国在内的许多国家和地区的证券重大外部冲击时股价不能迅速地调整到完全反
市场上规定了涨、跌停板的制度。从证券市场映信息变化的程度,因此导致市场有效性的降
监管者的角度来看,这种制度设计的初衷是为
低。其次,一个交易日内涨、跌(#’然后股价
了稳定市场,制止股票市场上的过度投机,减
保持平稳和连续多个交易日涨、跌%’相比
少股价波动,从而有利于证券市场自身的健康较,哪种情况对于股市的长期稳定有利是很难
发展。中国的证券监管部门正是出于这样的考确定的。最后,如果涨、跌停板的制度安排有
虑,于$%%& 年$" 月$& 日正式在上海、深圳两利于证券市场的稳定的话,那么为什么在这个
地股市实施现行的涨、跌停板制度。那么, 世界上还有许多股票市场没有涨、跌幅度限制
涨、跌停板制度出台以后,在实际效果方面是
呢?例如,美国的)*+,*- 市场就没有涨、跌
否达到了其初衷呢? 停板的制度规定,但是这并没有影响它的迅速
对于以上疑问,一些人会凭直觉马上给出发展并为美国高、新技术产业的兴起注入了巨
肯定的答案。毕竟,在规定了涨、跌停板制度大的推动力。当然,涉及美国的例子可能有人
的股票市场上每个交易日内的股价波动幅度不会使用“国情不同”作为解释的理由。然而,
可能超过某个限度(例如,在规定了$#’涨、从严谨治学的角度出发,如果不能在逻辑上严
跌幅度限制的市场上,股票价格在一个交易日格地论证到底哪些因素的差异导致了在同一种
《国际金融研究》
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制度安排下出现了不同的结果,那么简单地使响,所以这类研究所得到的结论往往引起很大的
用“国情不同”作为解释的理由就是不合适争议,对所研究的问题帮助不大。举例来说,尽
的。管吕继宏、赵振全"### 年的研究证实了在他们
本文正是为了解释上述疑问,研究了涨、所检验的时间段内股市的稳定性获得了改善,但
跌停板制度与股市稳定性之间的关系,并给出是该文无法证明这种改善一定来源于涨、跌停板
了涨、跌停板制度有利于股市稳定的条件。根制度的建立而不是其他方面的原因。实际上,在
据本文的有关研究结果,给出了有关中国股市吕继宏、赵振全所研究的样本中,至少国家宏观
的政策建议。经济层面稳定性的增加以及基金类机构投资者的
引进对于市场稳定性都有影响。
二、研究方法的讨论考虑到以上困难,本文将采用一种全新的研
究方法,即首先建立模拟实际股票市场的计算机
一般而言,经济学的研究方法包括了理论程序,然后通过不同涨、跌幅度限制下的大量模
分析和实证分析两种。然而不幸的是,这两种拟实验来研究涨、跌停板的制度规定对于股市稳
方法用于涨、跌停板对于股票市场稳定性影响定性的影响。显然,由于制度环境、外部冲击等
的研究时,都会遇到巨大的困难。一切影响股市稳定性的因