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第9章 股票估值
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第一节 金融资产估值的几种方法
一、基于资产负债表的估值方法
含义：通过对公司的资产负债表进行分析，可以得出公司的账面价值或清算价值等有用信息，用以对该公司的股票进行估值。
模型(cont)
由(9-2)式，可得
假设X公司股票在下一年以其内在价值出售，
将上式代入(9-2)，得到股票0期的净现值
以此类推，持有其n年的现值为
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一、零增长模型(cont)
继续替换，可以得到
经济含义：股票当期的价值等于未来所有股利折现到当期的价值之和，即该股票的净现值（NPV）
(9-6)式为股利折现模型
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Q: 为什么股票的价值与未来预期的资本利得没有  关系 ？
A：股票售出时的价格取决于售出时对未来股利的预期。
可以理解为在时间点n上对未来所有股利预期的贴现 值，然后再将这个值贴现到第0期。
这个模型也说明，股票的价格最终取决于未来给投资者
带来的现金流，即股利。
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实际应用中，如何确定预计每期的股利是一个棘手而关键的问题。
需要一些简化的假设：股票在各期支付的股利相同，均等于D  零增长的股利折现模型。
运用无穷数列性质，K>0时，
设零期股价=P0 
一、零增长模型(cont)
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二 、稳定增长模型
假设：股利有一个稳定的年增长率g
第一年股利
第n年股利
代入(9-6式)，
g<k时，有
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二 、稳定增长模型(cont)
其他变量给定时，g增大
每股预期股利更多 股票的估值上升
市场资本率k更低
当股票以内在价值售出的时候，股票价格的增长率和股利
增长率g相同：
所以，在稳定增长的股利折现模型的假设下，股票价格每
年的增长率等于稳定增长率g 
实际中常用CAPM模型来计算k值：
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三 、多阶段增长模型
来源：g>k时，股票的估值将趋于无穷大，这样的增长不
能持续。
适用：对于在短期内具有高增长率的公司。
基本思路：先预计早先高增长时期的股利，计算合并的现值
然后一旦预计其转入稳定增长期，使用稳定增长的股利折现
模型对剩余的现金流进行估值。
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例子
中国石化（600028）进几年的股利发放情况如下，%：
2003 年 元/每股
2004 年 元/每股 显然，这种高增长率是不能持续的
2005年 元/每股
2006 年 元/每股
假设这种增长率将在2007 年停止，2007 %，（ 元/每股），假定稳定增长率g = %
由CAPM模型得到k=%,
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例子(cont)
根据股利折现模型可以得出计算2002 年中国石化股票的估值为：
2002年12月31日，中国石化收盘价=低估
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隐含收益率（Implied Return）
定义：使得预期股利现值等于股票当前市价的折现率，事实上是内部收益率的一种特殊情况。
当对一系列股票的隐含收益率作出预测之后，就可以计算出每只股票的β系数。
证券市场线（SML）
来源：以隐含收益率为纵轴，估计的β系数为横轴,根据CAPM 模型 构造
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证券市场线（SML）
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第三节 市盈率研究
一、市盈率与增长机会
考虑两家公司：现金牛和吉星。他们在未来一年的预期每股盈利都是2元，且两家公司在原则上都可以将所有盈利当作股利派发，且保持2元的永续股利流。
如果市场资本率k=5%，则两个公司的股票估值是相同的，即D/k=2 元/=40 元/股。在这种情况下，没有一家公司会增值，应该每年的盈利全部作为股利发放给股东了，而公司没有盈利去进行再投资，这样两家公司的股利也将保持不变。
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一、市盈率与增长机会(cont)
若吉星公司拥有更好的投资机会，投资收益率高于市场资本率k，为10%。在这种情况下，公司将盈利全部以股利的形式