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“A+H”发行模式动了谁的奶酪
(2005-02-27 15:16:53)
    文/中国科技证券公司常务副总裁顾伟国
    “A+H”发行模式不断生变,引起业界极大关注,“A+H”发行模式究竟动了谁的奶酪?
        圈钱行为可能被终结
    “A+H”发行模式的精髓在于同股同价。从A股和H股市场的发行历史看,绝大多数两地上市企业的A股发行价都高于H股发行价。从两地二级市场的现状看,两地上市企业A股与H股的发行溢价尚未抹平,平均溢价仍有一倍左右。
    发行价格是决定股票投资收益水平的决定因素,也是判断融资者是圈钱还是送钱的主要标志。发行价格高,投资者的投资回报率就低,反之,投资回报率就高。不合理的发行价,使A股投资者与H股投资者处于冰火两重天的境地,也使A股市场成为一个圈钱市场而不是送钱市场。
    “A+H”发行模式引入H股这一参照物,有利于A股发行市场趋于理性。H股市场相对于A股市场是一个比较成熟的市场,H股投资者相对于A股投资者是一群比较成熟的投资群体,H股的承销商是国际著名投行。面对这样一个H股市场,如果内地企业廉价上市去送钱,肯定是多多益善,但若要想到那里去圈钱,肯定是行不通的。因此,采用“拿来主义”的评判标准,施行“A+H”发行模式,是能够改变A股市场长期以来的圈钱行为的。
    当然,我们更希望目前A股的价值没有被高估,实行“A+H”股发行模式时,再现中兴通讯H股发行时的情景,由H股价格向A股价格靠拢。这样,融资者的融资额不仅不会减少,反而会增加。但是,从总体上看,实行“A+H”发行模式后,将出现以A股发行价格向H股靠拢为主的局面。一些国际投资银行的专业人士也看到了这一点。显然,“A+H”发行模式将直接导致融资者的融资额的减少,这一模式一经推开,将终结融资者们在A股市场上高溢价融资的历史,损害A股市场融资者的既得利益。
    那么,“A+H”发行模式是不是让A股投资者拾了个大便宜呢?不是!是还了A股投资者的公道。资本在逐利这一本性上应该是平等的,A股投资者没有解放全世界,套牢自己的义务。既然能在一个价位上卖给全世界的H股投资者,凭什么就不能在同一价位卖给A股投资者?退一步说,14年来A股投资者损失惨重,即使让些利给A股投资者又有何妨?况且只是给予了等同于H股投资者的待遇而已。
    海外投资者吃亏?
    实行“A+H”发行模式,除了损害A股融资者的既得利益外,还将触动海外投资者的利益,这种利益以三种方式存在:
    一是从A股投资者那里获得A股发行价高于H股发行价产生的权益溢价。这种利益在绝大多数两地上市企业中都存在,有的且十分巨大。
    二是从融资者那里获得低价发行的股东利益。以兖州矿业为例,这是一家备受追捧的国企蓝筹股,1998年,,A股与H股的发行比价为1∶。而到2001年,,A股与H股的发行比价扩大到1∶。2005年2月21日,,,两者比价缩小到1∶。两地股价表明,目前这一价位是物有所值的,A股股价为2001年发行价的135%,而H股股价为2001年发行价的393%。显然,2001年兖州矿业卖贱