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提高存款准备金率与流动性分析
张万成 Analyses on Raising Deposit-reserve Ratio And Liquidity
~1700亿元左右流动性过剩的局面来自于目前大量的经常项目和资本项目双顺差,并造成外汇储备大幅增长,且这种增长趋势仍在继续,为此,央行必须对冲多余的流动性,以保持货币供应的适度,减少出现资产泡沫和通货膨胀的危险。另外,人民币继续保持升值趋势也将有助于维持流动性过剩的格局,究其原因可以看作是国际游资的投机性动机导致的热钱流入。二是政府部门和居民储蓄存款持续大幅度增长。有关研究表明,政府税收和非税收收入的大幅增加,使财政存款和机关团体存款占存款比重不断增加。
货币市场的流动性过剩不仅影响实体经济,而且对整个金融安全也会形成负面影响。央行2007年前两个月即两次调高存款准备金率,由此可以预见:汇率和存款准备金率以及可能使用的利率政策等多种手段的综合运用,将成为2007年央行货币政策使用的主要方式。


此流动性非彼流动性――资本市场的流动性不同于货币市场的流动性。

首先来看股票市场流动性的含义。根据上海证券交易所《市场质量报告》的研究,股票市场流动性的核心含义,是指以合理价格迅速成交的能力。流动性包括两方面:交易价格合理和成交即时性。合理价格是指价格冲击成本较小,即大量买卖不会导致价格出现较大变化(如买入不会大幅度推高价格,卖出不会大幅度压低价格),高流动性的市场必须同时满足合理价格和即时性这两个条件,缺一不可。
国际上通常用价格冲击成本来衡量股市的流动性。价格冲击成本也可称为流动性成本,是指一定数量的委托(订单)迅速成交时对价格的影响,因此是一个包含即时性和合理价格两方面要素的指标。上海证券交易所《市场质量报告》计算了相应的流动性成本指标(价格冲击指数),即一定数量(如10万元)交易对市场价格的冲击程度。
从流动性成本看,尽管近十年来我国股市流动性有很大的改善,但与国际市场相比,仍存在非常大的差距。研究表明,上海股市的流动性不仅远远低于德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场,也低于印度、墨西哥等新兴市场。
由此看来,资本市场流动性问题的根源并非通常意义上的换手率或者资金的多少,而是交易当中交易数量对价格的影响以及在既定价格成交的能力,可以与经济学当中的“价格弹性”作为类比,也就是说价格弹性越高的资本市场,流动性比较差;相反,价格弹性越低,则说明流动性越好,这与我们通常意义上理解的流动性的意义大相径庭。通常意义上理解的流动性,在不严格的意义上主要是资金量的多少或者换手率的情况。因为界定上或者说理解上的差异,才导致了看似矛盾的现象:一方面流动性(资金量意义上)过剩,另一方面流动性不足(价格弹性较高)。
股指期货的推出有助于提高期货市场的流动性,降低其流动性风险。
股指期货推出的直接意义是增加了期货市场的交易品种,改变了只有商品期货的历史。特别是金融期货交易所的成立,预示中国期货品种创新上将迎来重大转折,该交易所将来会陆续推出各类指数为标的的股指期货以及股指期权等品种。股指期货的推出,可以起到连接股票市场和期货市场的作用,改变两个市