从提高法定存款准备金率看紧缩流动性.docx

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由于法定存款准备金率的极小变动会通过货币乘数引起货币供应量的较大波动,因此这种货暄币政策工具在成熟市场经济糁国家很少被使用。而我国自檗XX年以来已相继多次提高髀法定存款准备金率,尤其是从XX年7月到XX年2月辍,七个月内变动了五次,共问提高个百分点,冻结约80H00亿元流动性资金,有文斟献称之为“乱世用重典”。储法定存款准备金率频繁变动配的原因是什么,效果如何,腋能否构成“重典”,发展趋寤势又如何,是本文探讨的主要内容。
一、过剩流动性忡的产生
自1994年我国╃开始实行强制结汇制度以来篡,外贸顺差、外商直接投资添的持续较快增长以及合格境捺外机构投资者进入国内证券崭市场等等,提供了大量的外菩汇供给。我国外汇储备迅速增长,从1994年底的亿r美元增加到XX年底的10刚663亿美元,尤其是从2馁000年到XX年年增长率丰高达37%。目前我国的外镙汇储备余额超过日本,位列世界第一。
数据来自中国人民银行网
在外汇储备激增和结汇热情高涨的情况下,央行不得不投放大量基础邳货币来购买外汇,以完成固有的外汇市场“清道夫”的沤任务。其造成的直接后果就是银行体系流动性过剩,外
胡汇占款在基础货币投放中的怡比重上升,从而导致基础货币调控空间的减小和调控被氲动性的加大,影响了货币政起策的独立运行。1994年,我国外汇占款为亿元人民北币,占基础货币的%;XX璁年和XX年分别达到了亿元泰人民币和亿元人民币,占比龇达到%和%。近来有紧缩倾筝向的货币政策对控制流动性起到了积极的作用,但在边辙际上仍存在流动性过剩的现柩象。过剩的流动性将会带来物价水平上升、预期通货膨胀率上升、经济发展不稳定砾、货币政策失灵等不良后果眠,为此,回笼过剩的流动性心刻不容缓。
二、回笼过剩塌流动性分析
 
从理论上颢讲,回笼过剩的流动性资金佤渠道有三:一是公开市场出秭售,二是提高利率,三是提Ч高法定存款准备金率。
公鸣开市场操作初见成效,但成谑本趋高
在成熟的市场经济榫国家,公开市场操作是利率和基础货币变动的主要决定垦因素。公开市场出售能够减逝少基础货币和货币供给,具跋有灵活、准确、快速、主动等特点。为了对冲外汇储备郭增加导致的过多的基础货币铜投放,维持汇率稳定,央行炀采取了发行票据的方式,通涅过公开市场操作回笼货币。
滦XX年以来,央行票据余额源增长幅度很大,XX年底到勹XX年底,央行票据余额从蜀亿元飙升到20296亿元,净回笼基础货币从亿元上升到亿元。
数据来自中国煳人民银行网
巨额的央行票蜮据发行导致了公开市场出售裆的高成本。央行票据每年的利息成本为470亿元左右馊,%。考虑到龟滚动对冲的成本,目前发行忾1元的央行票据,大约只能镂回笼元的市场流动性。发行迮票据对冲流动性的成本如此奘之高,迫切需要配合使用见晡效快、成本低的政策工具,诣以紧缩货币供应量。
利率调控效果欠佳
XX年4月瘙与8月,央行先后两次共上龅调贷款利率个百分点。提高利率,一来体现了我国现阶羿段紧缩的货币政策,提高了挹企业贷款成本,抑制企业贷茚款需求,控制经济过快增长ɡ,减少了流动性;二来导致绗持有货币的机会成本增加,鸢从而降低了货币持有量。然而,现阶段在我国使用利率撖工具收紧流动性效果欠