第4章.资本成本与结构.ppt

1、总体经济条件
2、市场条件
3、公司的经营和财务状况
4、融资规模
无风险收益率
风险溢价
二、资本成本的影响因素
第一节 资本成本
2、资本成本是公司选择筹资方式、拟定筹资1999
-%






2000
%






2001
%






1997年上市的521家非金融类公司的资本成本
10年期国债
周收益率数据进行线形回归
中国的市场风险溢价
=美国的市场风险溢价×
中国的股指收益率的变异系数
美国的股指收益率的变异系数
第一节 资本成本
风险溢价法：根据风险收益相匹配的原理，普通股股东会在债券投资者要求的收益率基础上要求一定的风险补偿。
Ks = Kb + RPc
RPc只能从经验中获得，资本市场经验表明公司普通股的风险滋价对公司自己的债券来讲，绝大部分在3％—5％之间。
第一节 资本成本
投资于项目
有富余现金
的企业
股东的最终价值
支付现金红利
股东投资于金融资产
由于股东可以将红利重新投资到金融资产上，对于有资本预算的项目保留盈余成本应该至少和有相同风险的金融资产的预期收益率相等。
有富余现金的企业可以选择支付红利或作资本投资
（5)保留盈余成本
第一节 资本成本
筹资方式 甲方案 乙方案
筹资 资本 筹资 资本
金额 成本 金额 成本
长期借款 80 7% 110 %
公司债券 120 % 40 8%
普通股 300 14% 350 14%
合 计 500 500
试确定哪一种方案较优?
第一节 资本成本
2、加权平均资本成本的计算
第一步：计算每项融资来源的资本成本；
第二步：确定各项融资来源的比重；
第三步：根据资本结构计算WACC。
账面价值法
市场价值法
目标价值法
第一节 资本成本
3、边际资本成本的计算
定义：公司新增1元资金所需要负担的成本
——当资金超过一定的限度后，所需要的资本成本就会增加
筹资总额
r
M
r1
筹资突破点
第二节 财务杠杆
某公司资本结构如下表：
项目
当前
计划
资产
8000元
8000元
负债
0
4000元
权益
8000元
4000元
利息率
10%
每股市场价值
20元/股
20元/股
流通在外的股票
400股
200股
第二节 财务杠杆
无债务时
第二节 财务杠杆
负债50%时
第二节 财务杠杆
负债70%时
第二节 财务杠杆
总资产为15%时债务不同的比较
第二节 务杠杆
总资产收益率为5%时债务不同的比较
结论：
第一，在股东收益随公司营业收益变动而变动的过程中，负债发挥着重要的杠杆作用。
第二，负债水平的高低直接影响到股东利益随公司营业收益变动而变动的幅度，即负债水平越高，股东收益随公司营业收益变动而变动的幅度越大。
第三，负债给股东带来了杠杆收益的同时增加了股东面临的风险。该风险的大小取决于两个因素，一是负债水平；二是营业利润稳定性。
第二节 财务杠杆
Firm A Firm B Firm C
销售额 $10 $10 $10
营业成本
固定成本 7 2 6
变动成本 2 7 3
EBIT $ 1 $ 1 $ 1
FC/总成本 0 .22
FC/销售额 0 .20
第二节 财务杠杆
Firm A Firm B Firm C
销售额 $15 $15 $15
营业成本
固定成本 7 2 6
变动成本 3
EBIT $ 5 $ $
EBIT