【PPT精品课件】金融工程-LTCM-大学课件XXXX(共86张PPT).pptx

Long-Term Capital Management, L. P.
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LTCM
基本内容
LTCM介绍
LTCM的交易
LTCM的风险管理
LTCM的杠杆
LTCM的长期资本
LTCM的流动性管理
97年底以后的大事记头寸并且在其相近的替代资产上建立对冲的空头头寸
收敛交易：存在一个可以确认的未来日期，头寸的价值应该在该日期收敛。这类交易通常包含债券、衍生工具之类的工具
相对价值交易：预计会出现收敛，但不能保证会出现收敛，除非经历很长时间
LTCM还有限度地进行不具有收敛性质的交易，包括所谓的“方向交易” （directional trades）——建立没有进行对冲的头寸
LTCM购买了法国政府债券，由于没有进行对冲，因此它承担了全面的市场风险
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LTCM
交易策略——综述
LTCM极其喜好没有或几乎没有违约风险的策略
公司一般避免无条件的公司垃圾债券多头头寸或新兴市场主权债务
基金参与了一些包含这些工具的相对价值交易，例如持有同一家公司的债券多头与股票空头
LTCM相信它的大多数交易机会来自于机构需求引起的金融市场资源配置错误。LTCM通常都作为机构的交易对手参与交易，为这些机构需求提供流动性
当1994年美联储提高美国利率时，欧洲投资者大量卖出美国国债期货
公司建立模型来发现误定价，但是在进行交易之前需要确认误定价的原因
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LTCM
互换利差交易——利率互换
利率互换是一种协议，在该协议下，交易一方同意就一定数量的本金给另一方支付固定利率，以换取浮动利率（通常是LIBOR）
通常来说，签约双方选择合适的固定利率，以使协议在签订时的价值为零，尽管其后的市场变化会导致协议的价值上升或下降
利率互换的一方——支付浮动利率、收取固定利率——与下述头寸具有相同的现金流：以固定利率贷款并且以浮动利率借款
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LTCM
互换利差交易——定义
互换利差：互换的固定利率与可比久期国债的收益率之差
因为使用浮动利率融资来购买国债能够实现以固定利率贷款并以浮动利率借款，所以当互换利差足够大或足够小时，潜在的套利机会就会出现
这样的套利机会的盈利能力依赖于购买国债的融资成本。交易商、对冲基金和其它杠杆化的投资者常常使用回购协议进行融资，回购协议需要用购买的债券作抵押
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LTCM
互换利差交易——实例
1997年2月8日，%，%对LIBOR，互换利差为17个基本点。自1994年以来，互换利差的波动范围是17-32个基本点。所以当天的互换利差处于该范围的低端
近年来，6个月LIBOR与6个月定期回购利率的利差平均为20个基本点左右，波动相对很小
在互换利差为17个基本点和回购利率低于LIBOR20个基本点的情况下，LTCM能够建立带有3个基本点净收入的头寸如下：
，资金100%地来自于回购市场
参与20年期利率互换，%的固定利率，收取6个月-LIBOR，
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LTCM
互换利差交易——实例
因为债券是100%融资购买的，所以这个头寸最初没有净现金费用，基金收取的净现金流为：

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LTCM
互换利差交易——LTCM对该交易的评价
该交易几乎代表了一种纯粹套利，如果把头寸持有到期，并且能够以不高于(LIBOR-20bp)的平均利率为国债多头融资，基金将获得少量利润
3个基本点的净差价不足以使LTCM建立头寸，因为基金实际上需要1%的自有资金为国债融资，所以该差价意味着流动资金的收益率仅为3%
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LTCM
互换利差交易——LTCM对该交易的评价
该交易具有从互换利差的波动中获取丰厚利润的潜力
如果互换利差加大，债券价值将相对于互换合约的价值上升，LTCM就能够在头寸到期之前解除头寸实现盈利
如果互换利差缩小，该投资组合将蒙受盯市损失，但是LTCM可以选择持有头寸，而不是解除头寸。由于交易将变得更有吸引力，因此LTCM将增加头寸。只要基金拥有充足的资本，国债的融资利率相对LIBOR没有上升，那么几乎可以肯定LTCM将最终盈利
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LTCM
互换利差交易——互换利差为什么如此小？
LTCM相信1997年初互换利差如此小的基本原因是公司债券利差趋紧
公司能够以相对于国债利率很低的利差发行长期固定利率债务，这导致了公司大量发行固定利率债务，其中部分固定利率债务通过互换转变成了浮动利率债务，在互换中发行人收取固定利率同时支付浮动利率
1996年10月美联储决定把“信托优先股(Trust Preferred Stock)”列为银行一级资本，它是一种股权，对于发