企业杠杆效应的管理启示.doc

企业杠杆效应的管理启示
余黎峰 [摘要] 企业固定成本的存在和负债经营模式使企业客观存在经营杠杆效应和财务杠杆效应,并因这两种介质的关联而产生联动效应。对杠杆效应的精益分析有助于提高管理质量,促使管理者将关注的目光投到销售管理、盈余的波动率和企业销量和固定成本的变化密切相关。
。对经营杠杆效应的分析可反映出五方面的信息:第一,销量对企业盈余的影响力超出了很多人的想象。传统上许多经营管理者认为销量和盈余间存在正比例的关系,这样的分析结果改变了他们的错误认识,对销售和EBIT间关系的认识更科学。第二,企业对于销售的管理是可控的,要想改变企业的盈余状况,销售管理尤为重要。第三,除销量外,企业固定成本额的大小也对企业的经营业绩和经营风险有直接的影响。第四,DOL的大小反映了EBIT随销售变化的波动率,直观地描述了EBIT的稳定性。DOL数值越大EBIT的稳定性越差,企业现实或潜在的经营风险就越大,反之经营风险就越小。第五,企业的决策层只要了解当前或者预期的销售情况就可以预测出企业当前或未来盈利的状况,用这样的结果进行盈利预测和控制都会产生管理效益。
二、财务杠杆效应及其内涵
。和经营杠杆的分析一样,人们在计算企业的每股盈余(EPS)时,提出了财务杠杆的效应。
④
这里r为资产收益率,E为权益资本,B为债务资本,i表示利率,t为所得税率,N为流通在外的普通股股数。
假定h为每股净资产值,则N=E/h,并令ρ=B/E因此④式变为
⑤
我们对⑤式的不同变量求导,可得:
或者
考察以上的三个式子,可知EPS分别是r的增函数和i的减函数,并且r与i的不同关系会形成EPS的不同结果。当r>i时,负债增长,即ρ增大,则EPS也就增大,而当r ,单独分析一个杠杆并以此做出管理决策是不科学的。因为财务杠杆系数较大,就坐立不安的寻求降低风险的方法或者经营风险较大就不敢负债经营都是片面的做法。
。在风行全面风险管理的今天,对企业杠杆效应做精益分析是必然选择。总杠杆系数表示经营杠杆和财务杠杆联动效应强弱,反映了企业现阶段的风险敞口。管理者可将该数据与风险管理部门确定的风险容忍度相比较,如果低于容忍度,企业可增加长期投资或加大负债比率使风险敞口逐渐接近风险容忍度,通过资本运作实现策略上的价值增值,提高资本的利用效率和效果。如果高于企业的容忍度,起到风险预警作用,表明企业现实承担风险过高,管理者要予以充分关注,采取措施提高销量或减少资本投资或降低负债比例,使风险敞口接近企业的风险容忍度。此外,也可通过协调经营杠杆效应和财务杠杆效应,实现风险管理。企业风险容忍度一定的情况下,若企业的经营风险过高,管理者可降低负债比例减低财务风险,减少财务失败可能带来的毁灭性打击;反之,若经营风险较低,企业则可提高负债比例加大财务杠杆效应,增大财务风险获取更高股东报酬。
、长期投资、资本结构决策和企业价值创造密切相关。杠杆效应的发挥涉及到的因素有销售(销售量Q或销售额S)、固定成本和固定财务费用,且最终的效果归结在EPS上,即股东价值上。这表明企业的销