利率平滑我国货币政策操作的新范.doc

利率平滑我滑作为dddtt货币政策操作中的一个普遍现象,市场基准利率,发生频率低而且间隔时间长｡1990年7月,其联邦基金利率,从1990年7月到2006年5月的15年间,了67次利率,,6次,多以25个基点进行,仅16次｡加拿大央行从1995年1月到2006年5月,银行隔夜拆借利率140次,更为频繁,1996年8月以后ssbbww,主要在同一方向变化,多以25个基点进行,间隔时间长频率低,也明显具有渐进平滑特征｡其他国家诸如澳大利亚､新西兰､英国､各自的市场基准利率｡
,由原来
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%%,金融机构存款利率保持不变｡此前,2004年10月28日,,%%,%%｡再回顾从1996年到2004年10月,中央银行连续8次下调商业银行一年期存款利率以及其他相应市场利率,%,%,幅度逐渐8ttt8减小的趋势｡,,幅度上调市场基准利率,因此. com显示出国际上各国中央银行普遍采用的具有前瞻性和规则性的利率平滑操作模式正逐渐8ttt8进入我国中央银行的视野中来,成为我国中央银行遵循货币政策操作规则进行货币政策操作的新范式｡

一､利率平滑的操作机制

根据定义,可以把“interest rate smoothing”翻译成利率平滑｡笔者以为,较之翻译成“微调”更为恰当,“微调”,的含义,利率的含义,的规则性､方向性和连续性｡利率平滑的理论基础或其操作机制是基于中央银行进行货币政策操作以保持产出缺口和通货膨胀的稳定所形成的政策规则,即经过ssbbww扩展的包含利率滞后项的泰勒规则,其模型表达式为:
it=ωit-1+(1-ω)(πt+int)+(πt-πT)+φ(yt-ypt)
其中,y-yp代表产出缺口,π代表每季度末的通货膨胀率,πT代表目标通货膨胀率,ω､和φ为政策反应结构参数｡
根据这个操作的政策规则,当期市场基准利率决定于滞后一期的利率it-1,经济达到均衡时的真实利率int,通货膨胀率πt,通货膨胀目标πT和产出缺口yt-ypt｡规则中的系数0<ω<1称为平滑系数,测度的是赋予滞后利率项的权重,的反应程度
,以使得重要向潜在值或者归｡系数和φ则表达基准利率对通货膨胀和产出缺口的整体反应程度
｡给定ω的值,系数和φ的值较小,的幅度就可以,形成较小的利率波动方差｡因此. com,政策规则中的系数ω与:和对于重要变量有限制约束的整体反应｡
对各国中央银行政策操作的实证研究表明,各滑具有明显的偏好,扩展的含有滞后利率项的泰勒政策规则能够
SSBBww更好地拟合各国的实际8ttt8经济数据｡

二､利率平滑操作的政策效应

从1960年代末期开始的金融创新和始自1970年代末期的金融自由化,使得各国中央银行对货币供应量的控制越加困难｡随