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引入保证金贷款业务的利弊
来源:证券时报 2007-08-03
引入保证金贷款业务的利弊
“保证金贷款”业务的实质是银行通过券商向普通投资者贷款而获取利息收入,券商收取服务费或者少量利息差,投资者适度放大风险和收益。
保证金贷款:在经纪业务中的含义如下:投资者购买股票时,允许从经纪公司借入部分购买股票的资金,而经纪商再以此向指定银行借入此笔款项;使用该业务的投资者需要承担该笔资金的期间利息和相关服务费用。其中,利息收入一般归银行所有,而券商则获取服务费和少量利息差。所有使用该业务的投资者必需具有一定的“抵押品”(collateral),美联邦储蓄(Federal Reserve System)管理部门对此规定的“初始保证金”(Initial Margin)比例是50%,即客户必须至少拥有购买股票所需资金的50%。由于该贷款方式简单、风险适度,又能够适当扩大收益,所以深受个人投资者喜好,尤其被网上投资者所偏好。
□广发证券博士后工作站吴飞
翻阅美国证券公司这两年的财务报表,其中的款项——“利息收入”(Interest Revenue)十分引人注目,已接近传统的经纪佣金收入,甚至在一些网上折扣商的报表中已超出佣金收入。而“Interest Revenue”的很大一部分来自于“保证金贷款”(margin loan)业务。
定义
那么什么是“保证金贷款”业务呢?该业务对国内同行有无借鉴意义呢?
“保证金贷款”业务的实质是银行通过券商向普通投资者贷款而获取利息收入,券商收取服务费或者少量利息差,投资者适度放大风险和收益。影响该收入大小的主要因素是银行借贷款利息变动、客户交易量、客户资产和负债情况等。由于该业务与佣金费率无直接关系,相反从统计意义上看还受交易量正向影响,所以该业务成为了美券商抵消佣金收入下降的重要法宝。
从去年5月固定佣金率取消后,再加上市场的长期走软,国内券商的赢利能力受到严重挑战。虽然采取了各种高强度服务措施,以及采用成本相对低廉的非现场交易和技术服务站经营模式,但整体状况仍然十分严峻。因此,从逐步放松政策管制入手,扩大交易品种,引入与交易量正相关的业务,已经成为帮助券商解决佣金收入下降问题的关键,甚至可以认为是解决券商目前困境的当务之急。
根据券商收入构成分布可推知,当佣金费率向下调整时,如果佣金收入占总收入的比重越小,与交易量关联大的其它业务收入比重越高,那么为维持原有总收入所需要的交易量增加幅度就越小;反之则越大。例如,假定佣金费率下降一半,佣金收入占总收入的25%,如果在最理想状况下,即所有的业务收入都与交易量相关,且呈正比例关系,那么只需要市场交易量上涨14%;否则在最坏情况下,即其它业务都与交易量无关,或者没有其它业务收入,那么交易总量需要增加100%。
根据统计,美证券公司的佣金收入大约占25%,与交易量关联度大的收入大约为45%,这种业务构成使得当佣金费率下降一半时,为维持原有总收入只需要交易总量上升22%。国内公司2001年的佣金收入约占55%,与交易量的关联度高的收入不足10%,如果佣金费率下降一半,%%,那么维持原有收入则至少需要交易量上升73%。而我们知道在现有的价格体系下,佣金对交易量的边界替代作用不断萎缩,佣金下降一半是很难刺激市场交易量上升100%的;为增加交易