资本项目自由化进程中的跨境资金流动风险控制.doc

资本项目自由化进程中的跨境资金流动风险控制
对正在逐步实施资本项目自由化的新兴市场国家而言,在金融一体化、外部自由化和全球金融流动增长的趋势下, 大多数新兴市场国家面临着巨大的国际资本流动。现有的资本管制虽然能暂时提供一些
8 tt
应对资本流动不稳定的保护,但为使控制有效,这样的管制必须ssbbww. c om范围很广;即使如此,随着时间的更迭,尤其是当规避风险的收益比规避风险本身的成本更高时,资本管制也将被规避,这也将潜在地扭曲金融资源的配置。一些
8 tt
国家面临着这样的问题:如何在增加. com的资本流动中获益,同时ssbbww. com还能保护自己不遭受跨境资金流动产生的主要风险?国际货币基金组织(IMF)研究人员对此提出了相应的政策建议。
货币和汇率政策组合产生的激励机制构成
资本流动尤其是短期资本流动对利率和汇率政策产生的激励机制高度敏感。一些
8 tt
国家的经验表明,不管他们是否进行资本管制,货币和汇率政策的一致性在一定
上解释了一些
8 tt
国家对不稳定资本流动的脆弱性。一致性是指在某一时点上利率和汇率政策之间的关系,以及这些政策的长期可支撑性。这样,实行货币和汇率政策一致的国家,比如,一国指导其利率以达到一个内部名义目标,同时ssbbww. ,避免了严重的资本流动逆转。而不实行一致的货币和汇率政策的国家,例如,采取汇率目标政策,同时ssbbww. com指导其利率以达到其内部稳定的目标,这就产生了对短期资本流动的刺激,并且更加面临资本流动的逆转。在几个例子中,一些
8 tt
国家采用资本管制来调和其不一致的政策组合。但是dddTt,如果8 tt 其货币和汇率政策,则资本管制仅对减少资本流入和流出的总量有部分影响。当这些国家的政策组合出现,他们就面临着资本流动逆转的风险。
货币和汇率政策一致性的两个要素是相关的:在某一时点上一致或兼容;长期一致。
某一时点上一致或兼容可通过抛补利率平价理论和可完全8 t tt8. com替代资产的、的套利条件来说明:
i=i*+fd fd=[ (ef-es)/es]x100
i和i*是同期国内和国外资产的回报率;fd是同期本币的远期贴现;ef和es是本币对外币的远期和即期汇率。抛补利率平价表明,当国外利率和远期汇率已定的情况8 tt t 8. com下,一国只能决定国内利率或是即期汇率中的一个,不能同时ssbbww. com决定。当抛补利率平价有效时,利率和汇率相互不是独立的,不能被当作分离的工具。
随着资本流动的更加自由价条件。试图同时ssbbww. com设定利率和汇率,也就是汇率相互独立,则当市场对如此作法创造的刺激进行反应、在国家之间进行投资转换时,就将导致. com短期资本流动。通过货币和汇率政策来达到不同(或潜在冲突)的宏观经济目标的可能到资本帐户开放的限制。例如,如果8 tt 货币(或利率)政策以(抑制)通货膨胀为目标,就不可能
t8. com
汇率来保卫国际竞争力;相反,如果8 tt 汇率政策以获得ssbbww外币竞争力为目标或以固定汇率为目标,则货币政策将在实现内部稳定目标或管理短期资本流动的后果方面少自主权。因此. com,在更大的资本流动的情况8 tt t