短评报告.doc

短评报告
五粮液(000858):解决关联交易开局增持(维持)
施剑刚 021-58824282-811 shijg@
食品行业/白酒 2009年02月24日


事件描述:
公司发布资产购买暨关联交易公告,2009年2月16日召开的第四届董事会第六次会议审议批准本次交易。公司已与普什集团、环球集团以及普什模具签订《资产购买协议》。涉及交易方为五粮液集团控制的四川省宜宾普什集团有限公司(下称“普什集团”)、四川省宜宾环球集团有限公司(下称“环球集团”)、四川省宜宾普什模具有限公司(下称“普什模具”)。
评论:
涉及交易的主要标的
此次收购的标的主要是包装材料资产。资产可以分为三部分。
(1)普什集团下属的普什3D有限公司100%股权(普什集团持有99%股权,普什模具持有1%股权);普光科技有限公司100%股权(普什集团持有99%股权,普什模具持有1%股权)
(2)普什集团自身拥有的酒类经营性资产及负债,其纳入公司的具体方式为:普什集团以与酒类相资产及负债对外投资设立新公司四川省宜宾普拉斯包材有限公司,再由普什集团将该公司100%的股权转让给上市公司。
(3)环球集团下属的格拉斯玻璃制造有限公司100%股权、神州玻璃有限公司100%股权;
,,目前公司账面货币资金有59亿元,用现金的方式获得该资产是较好选择;2008年1-。该交易不构成《重大资产重组管理办法》中规定的重大资产重组标准,这可加速资产购买。上述资产整合完成后,公司与五粮液集团下属“普什集团公司、环球集团公司、丽彩集团公司”之间的与日常生产经营有关的原辅材料关联交易额预计将减少18-20亿元。
包装类资产收购,关联交易解决开局
公司与集团的关联交易是历史原因造成,由于信息的不对称,投资者一直怀疑和担心关联交易的定价问题(包括其他上市公司的此问题)。随着环境的变化以及我国资本市场和投资者的日益成熟,历史形成的关联交易这一诟病势必需要解决。我们认为此次包装类资产的收购是关联交易的解决开始。与公司存在关联交易额最大的公司主要为:宜宾五粮液集团进出口公司(以下简称“进出口公司”)、普什集团和五粮液集团。进出口公司和普什集团均为五粮液集团的下属子公司,从各种材料数据来看,关联交易是五粮液集团重要的盈利来源。目前解决进出口公司关联交易问题的较好选择就是逐步提高结算价格,对此市场有很大的期待。
诚信源于独立,专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明

通过收购五粮液集团下属关联企业股权和经营性资产,公司产业链可以进一步完善,具备了大规模生产塑胶瓶盖、酒瓶、商标、包装纸箱、包装物品等酒类配套产品的能力,减少了与五粮液集团及其关联企业之间的关联采购,有助于提高公司生产经营的独立性和提高公司持续发展能力。
4. 盈利预测和评级
从此次公司收购资产的盈利测算来看,08年8月给出的1-6月盈利数据明显有所高估,1-,因此我们下调包装类注入资产的盈利预测,。我们预计公司09-,对应动态PE分别为24倍和21倍,其中调整进出口公司结算价增加09、。维持公司“