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汇率运动新闻作用论文
编者按:本文主要从汇率决定新闻模型;检验方法;实证研究回顾进行论述,其中,主要包括:20世纪70年代至80年代初,汇率决定理论的发展主要建立在两个新的思想之上、浮动利率制下汇率频繁变动或不稳定的原因、未预见到的即期汇率的变化是由基本经济变量的“新闻”引起的、常用的几个新闻模型检验简化式、远期汇率不是即期汇率的无偏估计、新闻项的度量、统计方法、时间序列方法生成新闻一般都能获得满意的结论、公告与事件研究、汇率公告与事件研究是研究者通过观察在公告日前后的时间里汇率变动、利率差新闻显著影响美元对英镑的汇率等,具体请详见。
摘要:介绍了汇率决定新闻模型检验式的选择和新闻项的度量,以及相关研究文献的回顾,列举了文献中所选择的检验模型、新闻度量方法和得出的结论。从中发现新闻对汇率变动影响的实证检验是基本成功的,也存在一些分歧,需要对其实证性研究进行更深入的探索,更加清楚的认识汇率运动中的“新闻”作用。
关键词:新闻模型;汇率决定理论;远期汇率;即期汇率
1汇率决定新闻模型
20世纪70年代至80年代初,汇率决定理论的发展主要建立在两个新的思想之上:资产市场分析方法和理性预期假说。汇率决定的新闻分析方法是这两种思想相结合的产物。新闻模型分析方法的主要目标在于分析新闻对汇率运动的冲击,从而说明浮动利率制下汇率频繁变动或不稳定的原因。
汇率决定的“新闻”模型的一般表达式是:
st-Et-1st=r1+λ∑nk=0bk(EtZt+k-Et-1Zt+k)(1)
式中,st表示现在(t时期)即期汇率(自然对数形式);Et-1st
表示利用在t-1时期所获得的所有相关信息It-1对t时期即期汇率st形成预期;EtZt+k-Et-1Zt+k表示现在(t时期)对于基本经济变量Zt+k的预期中,在前一个时期(t-1时期)没有被预见到的部分,即“新闻”。(1)式右边是未来基本经济变量“新闻”的加总,(1)式左边是现在(t时期)的即期汇率中在前一个时期(t-1时期)所没有预见到的变化。“新闻”模型表明,未预见到的即期汇率的变化是由基本经济变量的“新闻”引起的。
2检验方法
常用的几个新闻模型检验简化式
在众多新闻模型实证检验文献中,下述四种形式经常出现:
st=β0+β1ft-1+∑n+1i=2βiNewsi,t+ut(2)
Δst=β0+∑n+1i=1βiNewsi,t+ut(3)
st-ft-1=β0+∑n+1i=1βiNewsi,t+ut(4)
Δst=β0+β1(ft-1-st-1)∑n+1i=2βiNewsi,t+ut(5)
其中,Δst是即期汇率st自然对数形式的一阶差分,即Δst=st-st-1;ft-1是t-1时刻的远期汇率的自然对数形式;ut是白噪声残差项;ft-1-st-1被称为远期升(贴)水;Newsi,t代表基本经济变量i在t时刻的新闻。(2)—(5)中的β0是风险溢价ρ,这里假设风险溢价为一个常数,如果检验结果显著不为零,就证明存在风险溢价。
进一步分析上述四个简化式发现:(2)式的问题是即期汇率、远期汇率是不平稳的。(3)式的问题是说用前一期的即期汇率st-1表示t-1时刻对t时刻即期汇率st的预期Et-1st。这是根据一些研究认为汇率是随机游走的,即st=βs