国泰君安证券--2004年行业策略.pdf

行业研究报告

投资策略

把握新一轮经济周期的行业脉搏
年行业投资策略

王战强()
王炫( )
金斌( ) 年月日

l 在消费升级、基础设施建设以及“世界工厂”这三大动力的推动下,中国经济已经进入了新
一轮景气周期。
l 目前中国经济正处于中长期经济周期的扩张期,这个周期是由固定资产投资和产业结构升级
这两大因素共同促成的。日前结束的中央经济工作会议也指出,我国经济正处于经济周期的
上升阶段。
l 周期性的行业已率先启动。到年季度为止,上市公司中盈利增幅最高的个行业是机
床轴承、运输设备、石油加工、黑色金属、造纸印刷,其中前四个行业都是典型的周期性行
业。与此相应, 年股市中跑赢大势的行业也多为周期性行业。
l 预计年将呈现“弱势美元”和“温和通胀”的格局,国内的基础原材料的价格仍会从“弱
势美元”的格局中获益。
l 按照一般的经济周期规律,最先启动的行业是周期性消费品行业(主要是住宅和轿车),然后
是电子信息、机械设备等投资品,以及交通运输业。在经济进入快速增长时,能源、基础原
材料等开始供不应求,价格上涨,这类行业的增长一般会延续至整个经济扩张期的结束。金
融服务、城市交通以及消费品、零售、药品等行业,受经济周期的影响不大,属于防御性行
业。
l 基于对本轮经济周期的认识、行业的估值状况以及行业分析员的投资建议,我们的行业选择建
议为:


看好的行业:钢铁、电力、工程机械、汽车
其次看好的行业:石化、有色金属、港口、机场、煤炭、连锁商业





1、请参阅本文后面的重要声明。
2、相关研究:
国泰君安证券行业研究报告

三大动力推动中国进入新的景气周期

从年以来,一直困扰中国经济的有效需求不足的问题开始得到缓
解。中国经济中的内生因素逐渐壮大,推动国内经济进入新的一轮景气
周期。我们把上述因素归结为“三大推动力”:消费升级、基础设施建

设以及“世界工厂”。与此同时,自年开始实施的积极的财政政策,
目前正面临逐渐“淡出”的选择。

三大推动力


l 动力之一:消费升级
居民住房、家用轿车、通信、旅游、娱乐等都是消费升级的典型表现。
相对而言,住房和轿车的作用要大的得多:( )这两大产业规模很大。
我们估计年的全国商品房和轿车的销售额合计为亿左右,
几乎占了全国的近。住宅和轿车两个产业具有相当高的产业
关联度,它们的发展极大地带动了钢铁、建材、电子、有色金属、橡胶
等一大批关联产业的发展。()住宅和轿车都处于快速增长期,增长空
间很大。年,我。按照国际经
验,人均达到美元时住房需求将进入快速增长时期,人均

达到美元时家用轿车的需求开始快速增长。住宅和轿车未来一
段时期的快速发展对中国经济的持续增长具有举足轻重的作用。

图历年商品房销售情况















商品房销售额谠商品房销售额增速

资料来源:国家统计局














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图历年国内轿车产量
轿车的产销量在年出
现起飞














轿车年产量年产量增长率

资料来源:国家统计局、国泰君安研究


l 动力之二:持续、大规模的基础设施建设
中国经济的迅猛发展已使全面提升基础设施变得必要而且紧迫。城市改
造、城镇化、道路、桥梁、港口的建设以及南水北调、西气东送、西电
东输、青藏铁路、奥运场馆等大型项目等等,使基础设施建设成为推动
中国未来几年持续增长的重要动力。


l 动力之三:“全球劳动力套利”使中国成为“世界工厂”
中只是美国和其他发达国家的,这使一种
所谓的“全球劳动力套利”在跨国公司中日益盛行:跨国公司把中国、

印度等发展中台,大量输出外包订单。对
发达国家来说,这种外包实际上是进口不发达国家的劳动力。由于全球
外包的规模已十分巨大,造成了目前发达国家的“无就业复苏”的奇特
现象:在年月美国经济探底之后复苏的个月里,制造业的
就业人数反而下降了个百分点。在这场外包的运动中,中国相对于其
他发展中国家来说更有一些无可比拟的优势:齐全的配套产业和巨大的
国内市场,这