投资策略_陈李_关于经济转型的策略思考－对投资、消费和出口的再认识_＊＊＊＊__申银万国.pdf

宏观及策略

关于经济转型的策略思考
―对投资、消费和出口的再认识
2005 年 11 月 15 日策略研究/专题研究
投资要点:
相关研究:
我们理解的“经济转型”,就是经济增长质量提高,降低能耗实现持续增
长,提高实体经济盈利能力。


当中国从封闭的经济小国转变为开放的经济大国时,突然发现,世界经

济从一个外生变量变成了内生变量。一个显著的事实是,多数投资者把 04
年以来世界资源价格上涨,归结为中国经济的高速增长和疯狂能耗。


中国经济崛起,世界经济重心改变,世界资源贸易和价格机制也随之改

变。我们相信,包括石油、煤炭在内的基础生产要素价格将持续高位。硬币

的另一面是,资源瓶颈限制中国增长步伐,节能才是持续增长的唯一途径。

而提高资源要素价格,是迫使微观经济体降低能耗的唯一手段。


与惊人增长速度不协调的是,中。
问题的本质原因,在于被扭曲的要素(包括资本)价格。要素价格扭曲,导
分析师致滥用能源,资本价格扭曲,导致投资泛滥,上市公司漠视股权回报。
陈李
(8621) 63295888×445
我们预见,要素价格体制改革已经拉开帷幕。包括成品油、城市公用事
chenli@
业产品、环保在内的社会生产生活要素价格将逐步提高。节能技术将被广泛

应用,传统能源仍将是增长主动力。


在医疗、教育等领域退出市场化之前,中国的消费难以“觉醒”。当预期
未来支出较高,收入增长不确定,居民只会把收入的增长转变为更高的储蓄。


我们更关注部分群体消费力量觉醒。三农政策提高了农民收入预期,农
民边际消费倾向连续三季度大于 1。而彩色电视、普通电话、移动电话、影
碟机、医疗保健品等是农民“消费升级”的主要产品。


尽管人民币汇率、美国消费者信心,都是影响中国出口的重要因素。但
联系人
肖琳国内储蓄和消费的错配,才是中国强劲出口的源泉。现在看来,这个源泉没
(8621) 63295888×364 有干枯。国内即期和未来的消费都不能消化储蓄导致的巨大产能,只能借助
xiaolin@ 出口,实现一般市场均衡。
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人民币升值的本质是贸易品部门劳动生产率提高,真实汇率接近 PPP 理
上海申银万国证券研究所有限公司
论汇率。升值,提高了非贸易品部门的相对报酬。资本涌入该部门,导致非

贸易品部门规模加速扩张。观察其他东亚地区升值历程,金融、零售旅游、
农业等非贸易品行业产值都有明显增长。

展望转轨中经济,我们看好,资源、基础家电、医疗保健、出口辅助和
金融服务业。
申银万国证券研究所专题研究
前言:我们的目标-------------------------------------------------- 2
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中崛起”对全球资源格局的影响---------------------------------------- 2
贫困化增长源于要素价格扭曲------------------------------------------------------- 4
要素价格改革是节能、制约泛滥投资的首要条件-------------------------------- 7
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消费增长受制于公共领域的“市场化”------------------------------------------------ 9
提高城镇低收入者和农民收入,有利提高消费水平----------------------------10
消费新热点孕育在农村的“消费升级”------------------------------------------- 11
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储蓄和消费的错配是出口之本质----------------------------------------------------15
人民币升值的本质和非贸易品部门的扩张----------------------------------------16