深度报告_廖绪发_东方明珠深度研究_＊＊＊_演化为传媒运营商，价值重估，调高目标价_申银万国.pdf

上市公司
传媒/广播电影电视东方明珠(600832) 增持

演化为传媒运营商,价值重估,调高目标价上调评级

年月日
市盈利预测单位:百万元、元、、倍
市场数据主营业务增长率净利润增长率每股主营业务净资产市盈率
收入收益利润率收益率
收盘价(元)
2004A 1090 40 317 22 47
一年内最高/最低(元)
2005E 1156 6 333 5 48
上证指数深证成指
2006E 1498 30 425 28 48
市净率
2007E 1561 4 456 7 49
息率(分红股价)
注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩。
流通市值(万元)
投资要点:
基础数据: 年月日
l 种种迹象表明,股改之后东方明珠战略转型加速,管理层逐渐从追求资产规模过渡到追
每股净资产(元)
资产负债率求专业化发展。剥离非核心资产有利于提高资本收益率,进军数字新媒体领域有利于提升公
总股本流通股司长期增长率。决定公司估值的两大核心要素正在发生积极变化,并逐步改变市场预期,公

(万股)
司价值面临重估。
流通股(万股)
注:“息率”以最近一年已公布分红计算 l 我们认为,东方明珠正在演化为准电视台性质的“传媒运营商”,渠道价值逐步凸显。突
相关研究: 出表现为以明珠塔无线传输渠道为平台搭建多个数字新媒体频道,以及谋求增持有线数字电
东方明珠深度研究
视发展更大的机遇。
2004 年 5 月
东方明珠深度研究二 l 我们看好东方明珠地面数字电视广播业务。车载移动电视逐步形成垄断优势;发展手机
2005 年 8 月电视具备“天时地利人和”条件,楼宇电视采取差异化策略或许可以成功。

l 基于公司基本面新的变化和价值重估,我们将投资评级上调到“增持”, 12 月目标价位

分析师 元,风险中等。股价表现的催化剂来自手机电视或楼宇电视的成功,以及增持有
廖绪发线网或上海整体平移方面新的进展,或者东方明珠电视塔的提价。投资风险来自数字
(8621) 63295888×436
新媒体发展的短期挫折。
liaoxufa@

一年内股价与大盘对比走势:


地址:上海市南京东路号 G明珠 A
电话:( )
上海申银万国证券研究所有限公司
申银万国证券研究所深度研究
投资案件
投资评级与估值
我们采用情景分析下的加权平均估值法进行估值以便反映东方明珠发展数
字多媒体的“准期权性质”,得到的公允价值为元。上调投资评级到“增
持”,风险中等。
关键假设点
公司将逐步剥离非核心资产,全力发展数字新媒体。
预计年手机电视用户达到万。年手机电视用户达到万,楼
宇电视达到栋楼预期目标; 年暂不考虑增持有线网。
有别于大众的认识
)市场没有充分认识到东方明珠的质变:正在演化为准电视台性质的“传
媒运营商”,渠道价值逐步凸显。
)市场或者没有充分认识地面数字新媒体对东方明珠的战略意义,或者仍
在怀疑地面数字新媒体的潜在收益。我们非常看好地面数字电视发展:车载移动
电视逐步形成垄断优势;发展手机电视具备“天时地利人和”条件;楼宇电视采
取差异化和区域联合策略或许可以成功。
)我们采用了情景分析下的加权平均法进行估值以便反映东方明珠发展数
字多媒体的“准期权性质”。
股价表现的催化剂
股价表现的催化剂来自手机电视或楼宇电视的成功,以及增持有线网或上海
整体平移方面新的进展,或者东方明珠电视塔的提价。
核心假设风险
投资风险来自数字新媒体发展的短期挫折。

请参阅最后一页的重要声明 1
申银万国证券研究所深度研究
1. 加快战略转型,价值面临重估
公司基本面出现积极变化,面临价值重估。股权分置改革完成后,东方明珠
明显加快战略转型,表现为两方面:一、处置非核心资产,释放资本。年先
后转让了出租车公司、上海海南旅游发展公司的股权。目前公司账面净资产
多亿中,房地产和其他股权投资分别占和的资本,这两部分创造的收益
率仅为。显然公司已经意识到这个问题并下定决心处理。未来几年,通过转
让手中持有的法人股和房地产,可陆续释放资本,用于主业投资;二、积极进行
旅游和传媒主业的投资,尤其是进军数字新媒体领域。年,东方明珠在移动
多媒体成功的基础上,陆续组建东方公众传媒公司和手机电视公司,并