调研报告_廖绪发_桂林旅游调研短评_＊＊＊_拐点即将显现，明年增长可期_申银万国.pdf

短评

桂林旅游调研短评拐点即将显现,明年增长可期
11 月 15-16 日我们再度调研桂林旅游,就近期关注的一些问题与公司进行交流,并再次
实地参观了龙胜温泉项目与龙脊梯田项目。公司参与交流的高管主要有董事长、常务副总经
理和董事长助理等人。

1、如何看待 3 季报收入增长而利润却下降的格局?
3 季报桂林旅游收入增长 19%,净利润却下降 %。1~3Q 每股收益仅 元,低于我
们及市场预期。对此,公司认为主要原因有以下几点:
一、琴潭客运站并没有像之前公司和市场所预期的顺利。琴潭客运站 04 年开业后之所
以经营不及预期,客观原因在于政府领导人换届,之前定下的城市规划实施放缓,老客运站
(省站)又碰上国企改制,迟迟没有搬迁,导致琴潭客运站线路不足,客运量太少无法保本;
在此情况下,公司于 05 年初曾主动提出转让给老客运站(省站)的大股东连通集团,并预期
可以在 05 年中期完成转让。然而,谈判非常艰难,公司在谈判过程中发现对方很难拿出足
够现金来控股该项目(对方资产已经全部抵押,无法贷款,自有资金不足)。因此在 3 季度末
公司已经开始考虑立足自己发展。
到 10 月份,初步解决方案基本明确。第一,向自治区、桂林市申请海南、广东、湖南
等长途线路权,以及大桂林地区区域路线。目前已经落实部分;第二,以客运站为基地,开
辟到龙胜等地的旅游专线,充分利用公司的旅行社、旅游景点和旅游客车优势,建设旅游集
散中心。由于目前从桂林到龙胜等旅游景点没有旅游专线车,需要通过公路客运转车,这种
旅游专线对散客具有较大吸引力。第三,琴潭客运站还有剩余 30 亩地,初步计划开辟为仓
储物流中心。第四,将股份公司本部办公地点搬到琴潭客运站,可以节省 80 万的租金杂费。
二、财务费用增长较多。因为琴潭站没有成功转出,资金无法收回,公司仍承担较高
贷款。3 季报显示,短期贷款和长期贷款余额达到了 亿,财务费用从 533 万增长到 994
万。公司表示,短期内很难调整资本结构,但中期内,公司将通过有计划的经营现金流还款、
再融资等解决负债和财务费用较高的问题。
三、油价上涨对经营成本有一定压力。我们的分季度财务测算表明,由于油价上涨,
游船公司每个季度成本上升 100 万左右。这个问题短期内难以解决。
四、04 年多个投资项目还处于培育期。收入有所增长,但盈利还没有达到正常水准。
这些项目主要有龙胜温泉、贺州温泉、新奥燃气、演艺公司等。经过 04、05 年的铺垫,将
在 06 年陆续进入收获期。

2、禽流感是否会对 4 季度乃至明年经营产生影响?
公司表示,目前还没有迹象表明禽流感对公司旅游业务有明显影响。几个景点的入境客
源仍保持强劲增长。这一事实与我们之前的预期一致。我们认为,没有必要对禽流感过度恐
慌。

3、明年是否会出现业绩拐点?可能性非常大。
一、琴潭客运站立足自主发展,如果上述措施一一落实,明年减亏甚至扭亏为盈可能很
大。
二、尽管财务费用和油价仍然居高不下,但明年可以期望保持稳定。
三、龙胜温泉度过盈亏平衡后,明年增长可期。由于采取强有力的营销网络,透过旅行
社到龙胜温泉的团队客近期增长强劲,三个宾馆出租率已