调研报告_吴一峰_恒瑞医药（600276）调研短评_＊_未来增长明确，新产品梯队丰富，维持增持建议。_申银万国.pdf

短评


恒瑞医药调研简报增持()
12月8日我们调研了恒瑞医药,与公司董事长、总经理和董秘作了深入沟通,主要
讨论公司研发和销售战略、短中期主要增长点、应对药品降价和医疗体制改革的策略等。
我们认为抗肿瘤药品降价虽然是不可避免的,但是最终通过公司的努力,对经营和业绩
的影响将十分有限,,主要增长点详见
下文分析。

调研简介:
1、预计抗肿瘤药降价将对投资者信心造成压力,但对公司经营影响将十分有限
我们认为未来国家发改委降低抗肿瘤药物终端零售价格将是不可避免的,但是由于
国家对抗生素类产品降价还包含制止抗生素滥用的因素,因而对于抗肿瘤药物的降价策
略将与抗生素大为不同。而且抗肿瘤药物的用药策略与抗生素有本质不同,将不会出现
由于抗生素降价导致药品销量下降的状况。此次调研我们也了解到奥沙利铂和多西他赛
在各地分别进入医保后销量上升迅速,目前公司针剂产能已经不足,上海恒瑞明年三月
将通过针剂车间认证满足需求。我们在前期《恒瑞医药深度研究报告》中已经分析了药
品降价后公司产品销量上升的机会因素,我们认为最终抗肿瘤药国家定价对公司的经营
影响将十分有限,但是可能对投资者信心造成压力而引起股价短期波动。

2、 2006年增长明确:

抗肿瘤药多西他赛继续放量:今年下半年抗肿瘤药奥沙利铂和多西他赛逐步进
入各地医保,销量上升迅速,其中多西他赛增势尤为明显。预计明年多西他赛
(艾素)销售收入将增长30%以上,奥沙利铂(艾恒)销量增速预计较为平稳,
但公司新开发了奥沙利铂大输液剂型,有望提升产品盈利。

麻醉药物增长迅速:公司在推广左布鲁卡因(速卡)的过程中积累了麻醉药品
销售经验,麻醉药物成为公司增长又一大动力。未来速卡和阿曲库胺将成为公
司回款过亿的重磅产品。

抗感染非降价药品有望增量:公司克拉霉素缓释片未列入今年抗生素降价名
单,销售增速加快,放量势头有望延续到明年,另外头孢吡肟也将在明年全面
推广。

净利润增幅预计25%: 在以上产品增长带动下,我们在考虑明年药品降价的因
素下,预计公司明年利润增长有望达到25%。

3、新产品梯队丰富
公司明年主要推广的新产品还包括:治疗白血病药物培门冬酰氨酶、麻醉镇痛
类产品七氟烷、布托非诺、造影剂碘氟醇以及治疗前列腺新药坦若欣等,其中培门
冬酰氨酶等多个产品有望在07年后成为新的上亿品种。

4、创新药物研发纵深发展
公司创新药物研发和临床进展顺利,艾瑞昔布的类风湿性关节炎适应症的二期
临床将在年内完成,目前又有一个新的me-too药物喹诺酮类产品进入一期临床。另
外我们也关注到公司的抗肿瘤靶向创新药物的研究也即将有产品进入临床,公司的
研发积累为公司未来提升打下坚实基础。

5、维持增持建议
我们预计公司05、,同比增长33%、25%。公司
股权分置可能在06年初启动。结合对价因素,目前公司06年动态市盈率不到14倍,
作为增长明确的研发推动型医药龙头企业,估值偏低,我们维持增持的投资建议。

6、风险因素

抗肿瘤药国家定