深度报告_高新宇_成发科技深度研究_＊＊＊＊_融入全球航空发动机产业链，价值提升，建议增持。_申银万国.pdf

`` 上市公司
成发科技(600391) 增持

飞机制造及修理融入全球航空发动机产业链,价值提升,建议增持首次评级
2005 年 12 月 13 日公司研究/深度研究
市场数据: 盈利预测:
收盘价(元) 主营业务增长率% 净利润增长率% 每股收益主营业务市盈率
收入利润率%
一年内最高/最低(元)
2004A 285 26 21 -20 39
上证指数/深证成指 1118/2579 2005E 384 35 27 29 30
市净率 2006E 473 23 37 38 22
息率(分红/股价) 2007E 583 23 46 26 033 17
A 股流通市值(亿元) 2008E 773 33 69 48 12
注:息率按最近一次分红计算注: “市盈率”是指目前股价除以各年业绩
投资要点:
基础数据:2004 年 9 月 30 日
●在规模近百亿美元的航空发动机转包市场上,我们预计中国企业将迎来黄金
每股净资产(元) 发展阶段。中国航空发动机制造企业具备良好的基础装备、逐步积累的制造工
资产负债率% 艺、具有长期竞争力的人工成本,构建了产业转移的基础要素;GE、RR 等国际
总股本/流通 A 股(万股) 14000/5000 领先的航空发动机制造商战略转变,是推动转移的外部动力:压缩供应商数量,
流通 B 股/H 股(万股) 0/0 培育核心供应商,以专业化降低采购成本并实现持续可靠供货。


成发科技将是国内最悠久、生产业绩显著的航空发动机制造基地之一,目前战
一年内股价与大盘对比走势
0% 略定位“世界级的航空发动机零部件制造商”,今年外贸品将突破 2000 万美元。
-10%
1-10 2-10 3-10 4-10 5-10 6-10 7-10 8-10 9-10 成发科技在最近十年左右与 GE、RR、P&W 等国际主要发动机厂商的转包协作中
12-10 10-10 11-10 12-10
-20% 积累了大量的生产经验,机匣、燃烧室、叶片等产品质量、可靠性、加工效率、
-30%
成品率等指标不断提高,并介入最新型号 GEnx 的部件。特别获得了 GE 公司“2004
-40%
成发科技申万A指年度全球供应商最佳质量奖”,属国内首次,表明协作关系趋于深入发展。
-50%

分析师
内贸航空产品的盈利萎缩仍将持续两年左右,但是巨大的潜力不可忽视。国

内航空发动机供给严重不足,大量依赖进口。国内航空发动机正在面临由涡喷
高新宇
(8621) 63295888×441 系列向涡扇系列升级的攻坚阶段,尽管从目前的发展看,沈阳、西安等中航一
gaoxinyu@ 集团的企业发展势头更明朗,但是我们认为成发零部件加工优势也将得到发挥。

联系人
成发科技突破转包业务进入壁垒,将分享高壁垒带来的高回报。未来五年外
徐琳贸有望上升到一亿美元的水平。内贸业务也将在未来五年逐步回升到三亿元左
(8621)63295888×451 右的水平。总体上看,公司逐步走出了低谷,有望踏入快速发展阶段。
xulin@

国际航空市场的波动,镍、钛、铝等材料价格波动、汇率的波动等均为公司
地址:上海市南京东路 99 号盈利的敏感因素。07 年基地搬迁影响生产连续性。
电话:(8621)63295888
上海申银万国证券研究所有限公司
价值提升、建议“增持”。以我们对公司成长性的预期,对应 DCF 贴现值为

元。明年目标位 元左右,相当于 06 年 25 倍市盈率。
申银万国证券研究所深度研究

目录
,价值提升,建议“增持”.......................................................... 3
..................................................................................... 4
航空发动机国际转包市场规模大、壁垒较高.......................... 5
中国企业可望上升到 5%以上的份额................................. 7
成发科技的竞争优势分析...............................