我国国际短期资本流动流动途径和影响因素的实证分析.doc

我国国际短期资本流动:流动途径和影响因素的实证分析Post By:2009-12-16 10:29:31 [只看该作者]
摘要:近年来,随着我国经济的强劲增长,外贸的持续盈余和外汇储备的快速增加,人民币升值预期不断增强,国际短期资本通过各种渠道大量流入我国,并通过多种途径投机人民币和人民币资产,以期获得高额投机收益。本文试从衡表(BOP)入手分析我国短期资本流动的现状,以及流动的途径与方式。在运用不同方法估算短期资本流动规模的同时,采用时间序列分析方法对影响短期资本流动的几个因素进行实证分析,得出利差是影响短期资本流动的主要原因。
关键词:国际短期资本,跨境流动,实证分析
一、引言
20世纪90年代以来,随着世界经济一体化和金融自由化的推进,国际短期资本流动的规模日益扩大,速度不断加快,并对资本流入国产生了深远的影响。国际短期资本流动是把双刃剑,一方面为资本流入国经济增长提供了必要的资金支持,一定程度上刺激了资本流入国的经济增长;另一方面,国际短期资本大量而频繁的流动,必然会对资本流入国的利率、汇率和货币政策等产生重大的影响,继而导致一系列巨大的风险和问题,例如导致资本流入国经济泡沫化、削弱货币政策的有效性、加剧金融体系的脆弱性等等。20世纪90年代,在东南亚金融危机中国际短期资本就扮演了重要角色。
伴随着中国经济的增长,大量国际资本竞相流入我国境内。2006年2月,我国官方外汇储备首次超过日本,达到8536亿美元,居世界首位。截至2008年末,我国的外汇储备达到19460亿美元。近年来,我国国际收支规模不断扩大,且持续保持“双顺差”格局衡的局面日益加重倒挂的双重刺激下,更有加速流入中国的冲动。而国际短期资本大量流入国内的现象也表明,我国现行的资本管制措施有一定的局限性,随着对外开放的加快,当前严格的资本管制不可避免地面临挑战。因此,对短期资本的流入规模、途径以及影响因素的研究显得很有意义。
二、国际短期资本的概念界定
(一)传统的概念
国际短期资本(International Short-term Capital),学术界有一个公认的划分标准,即借贷或投资期限1年以下的为短期资本,1年以上的为长期资本。随着国际金融市场的发展,这种划分方法的缺陷开始显现。现实中期限较长的投资工具也具有很高的流动性,特别是在国际金融市场上,二级市场高度发达,金融产品极为丰富,使得一些长期投资工具同样可以成为短期投资的良好替代品。
(二)国际货币基金组织(IMF)的新标准
IMF在《国际收支手册》(第五版)中特别强调,根据不足1年或1年以上的合同期限来划分长短期资产和负债的传统做法,对于许多国内和国际性交易而言已无实际意义。在最新的衡表中,金融项目按照投资类型和功能分为四类:直接投资、证券投资、其他投资和储备资产。其中每一类又按信用工具细分为各亚类,各亚类又按投资主体进行更细的划分。我国已于
1997年开始执行这一标准。
(三)以投资者的意图出发区分国际长短期资本
著名经济史学家查尔斯·P·金德伯格首次提出,应当按照投资者的意图区分国际长期资本与短期资本。所谓国际短期资本流动是指投资者的意图旨在短时间内改变或扭转其在国际流动的方向。即使这一时刻目前尚未确定,但在未来时机适宜时仍会如此。
金德伯格根据投资者的相似动机,把短期资本定义为四种类型:一是平衡型短期资本流动,由衡表中的贸易、资本和其它项目的独立变化所引起的短期资本流动,如进出口贸易引起的贸易融资;二是投机型短期资本流动,即由汇率变化或汇率预期的变化所引起的短期资本流动;三是收入型短期资本流动,是对利率变动做出的反应,投资者动机是追求更高的、国内货币市场无法企及的收益;四是自主型短期资本流动,目的在于保证本金安全的短期资本流动。
金德伯格的定义选择了从人的最基本的行为动机为出发点来研究短期资本,并高度概括了国际短期资本流动的本质,比较科学和规范。本文将采用这一定义的部分原理。
三、我国国际短期资本的流动现状分析
对衡表的分析录了一国经常项目、资本和金融项目、储备资产和净误差与遗漏,全面反映了一衡表的综合分析研究,有利于深入了解国际短期资本流动在我国的流动演变情况。
1997年以前,我国采用的是《国际收支手册》第四版,在资本账户下有单独的短期资本往来,1997年后,开始采用《国际收支手册》第五版,反映国际短期资本流动的是金融账户下的证券投资和其他投资中偿还期限在1年以下的部分,具体包括证券投资中货币市场工具、其他投资中的短期贸易信贷、