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中国短期资本流动
影响因素的实证研究
内容提要
本文通过实证分析探究了影响我国短期资本流动的因素,并对这些影响因素进行了比较深入的计量分析。第一部分概括总结了国际学术界关于国际资本流动影响因素的现有理论的研究成果,总结了影响国际资本流动的一般因素。第二部分在参考第一部分研究的基础上,构建了中国短期资本流动影响因素的模型,对利率、汇率、通货膨胀率和开放度等因素对中国短期资本流动的影响进行了计量分析。第三部分总结并发现美、净出口和物价具有国际传递效应, 其中对各国物价的影响还具有同步效应。美国货币政策可在基本不损害美国经济增长的情况下改善美国的贸易收支, 并对其他国家的经济增长产生负面影响, 对中国贸易顺差波动影响尤为显著。因此必须关注美国货币政策的道德风险, 谨防美国采取损人利己行为所带来的全球性冲击, 并从货币政策的角度来挖掘平衡中国贸易收支的手段和方法建议。
关键词短期资本流动回归分析异方差多重共线性
引言
20世纪90年代以来,随着世界经济一体化和金融自由化的推进,中国短期资本流动的规模日益扩大,速度不断加快,并对资本流入国产生了深远的影响。近年来,中国国际收支规模不断扩大,且持续保持“双顺差”格局衡的局面日益加重倒挂的双重刺激下,更有加速流入中国的冲动。而国际短期资本大量流入国内的现象也表明,中国现行的资本管制措施有一定的局限性,随着对外开放的加快,当前严格的资本管制不可避免地面临挑战。中国短期资本流动是把双刃剑,一方面为中国经济增长提供了必要的资金支持,一定程度上刺激了中国的经济增长;另一方面,国际短期资本大量而频繁的流动,必然会对中国的利率、汇率和货币政策等产生重大的影响,继而导致一系列巨大的风险和问题,例如导致资本流入国经济泡沫化、削弱货币政策的有效性、加剧金融体系的脆弱性等等。
其中选取美国为研究,特别是其货币政策当局对世界经济尤其是对中国经济的影响为研究出发点, 是由于美国是中国最大的债务国,美国的货币政策的变动对中国的短期资本的流动会产生一系列的影响。通过对其实证研究,使中国能更好地应对世界经济失衡所带来的各种机遇与挑战。因此,对中国短期资本的影响因素的研究显得很有意义
一科学构建我国资本流动影响因素计量模型的理论基础
为科学地构建我国资本流动影响因素的计量模型并对其进行科学的分析,首先有必要研究和总结国际上关于国际资本流动影响因素的理论和实证研究成果。迄今为止关于国际资本流动影响因素的基本理论观点可以概述为利率决定说、利率汇率联合作用说、资产组合作用说、货币政策作用说、交易成本决定说等五大基本理论解说。利率决定作用说的基本观点认为,利率是国际资本流动的决定因素,利差引发资本内外流动,国外利率的增长会增加本国资本的对外国的输出,只要,这种资本流出就会维持下去,相反地,国内利率增长会引发外资内流或减少内资外流,Mead(1951)的研究给出了一
个用以阐述资本流量的凯恩斯主义模型,其表达形式为:资本流量F=F ( i,j ),表示资本流动取决于资本账户的利差。Frankel (19 8 9 )的研究认为衡量国际资本市场的一体化程度,各国之间的实际利差是比储蓄投资相关系数更好的指标。
利率汇率联合作用说的基本观点认为,利率和汇率两因素是影响国际资本流动最主要的因素。Fleming( 1 9 6 2 )的研究认为和汇率只影响贸易账户,利率仅仅影响资本账户,浮动汇率制下,资本项直接随汇率的变动而变动。国际资本流动在浮动汇率制下比在固定汇率制下对利率更敏感。Menadue(1963)的研究认为,利率、汇率均是影响国际资本流动的主要因素。
资产组合作用说的基本观点认为,利率水平不是与投资者的能力同样是决定国际资本流动因素。Markowitz(1952 )、Tobin(l958)的研究认为,投资者总是想在预期收益与风险之间找到最佳的均衡点,因此,资产的分布取决于收益与风险预测。Branson(1968)在资产组合理论基础分析国际资本流动,他认为短期资本流动有进出口、利率和汇率决定,而长期资本流动由国内收入、利率和国外利率决定,然后把这些因素引入马克威茨一托宾模型中,得出国外资产 F占给定财富W 的比率是国内利率、国外利率风险和财富存量的函B l a c k的研究指出了税收的影响认为跨国投资是受税收阻碍的,因为税收会影响投资收益,减少甚至消除这些障碍会增加该国的投资收益,刺激国际资本流动。
货币政策作用说的基本观点则主要强调货币政策对国际资本流动具有决定作用。Johnson(1972) 的研究认为