《2010年通讯行业投资研究报告》银河证-.pdf

2010 年通讯行业报告 2009 年 12 月 31 日行业研究报告




抓住历史机遇,
谨慎推荐
迎接互联网接入的第三次浪潮
核心观点: 分析师

z 电信运营商:3G 将带来市场竞争格局的变化许耀文,CFA
研究日本电信运营商的历史经验可以发现,3G 的推广为运营商的竞
:xuyaowen@
争格局带来“重新洗牌”的机会。我们预计中国电信将进入移动用户:(8610)6656 8589
快速增长的黄金时期,而凭借标准和终端优势,中国联通有望后来居

上。数据业务和行业监管政策将成为决定三大运营商竞争格局关键。
z 移动互联网:互联网接入的第三次浪潮
3G 推广将打破移动互联网网速和资费瓶颈,迎来互联网接入的第三相关研究
次浪潮。手机上网网民将从 09 年 6 月份 亿增长到 2012 年 6 亿 年 4-5 月投资策略报告
用户。电信运营商将成为移动互联网产业最积极的推动者,通过数 年上半年投资策略报告
据业务延缓 ARPU 值下降的速度。

2008 年日本第一大移动运营商 NTT o短信以外的数据业务收
入已经占到总收入的 40%,而中国移动只有 15%。我们预计中国的
移动互联网产业市场规模将从 2009 年的 亿元增长到 2014 年的
1380 亿元,年复合增长率达到 56%。
z 看好与休闲娱乐相关的应用服务产业和终端的智能卡产业
结合互联网历史经验,我们认为手机游戏是移动互联网最具潜力的
细分市场,从中长期来看,手机银行/支付、手机地图和手机炒股等
也具有巨大商业价值。
与互联网不同的是,移动互联网领域还未形成具有垄断优势的领先
企业,这为北纬通信、拓维信息、高鸿股份和神州泰岳等移动增值
服务提供商带来成长空间。
z 投资策略
基于移动互联网产业的美好前景,我们认为相关上市公司可以给予
40-60X 的动态估值水平,给予移动互联网应用服务产业和智能卡产
业推荐评级;中国联通市场份额的提升潜力将使其获得估值溢价,
我们维持谨慎推荐的投资评级;全球通信设备产业在 2010 年仍将萎
缩,相关上市公司的成长主要来自市场份额的提升。我们看好细分
行业的龙头企业中兴通讯、烽火通讯和光讯科技。
z 主要风险
3G 用户规模增速缓慢
需要关注的重点公司
EPS(元) PE(X) 09-11EPS 合理估值区
股票名称股票代码 ROE 2009E
2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E CAGR 间(元)
拓维信息 002161 50 39 26 % % -
北纬通信 002148 62 49 32 % % -
烽火通信 600498 42 31 25 % % -
中国联通 600050 38 33 23 % % -
资料来源:中国银河证券研究所
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行业深度研究报告/通讯行业
分析师简介
许耀文
传媒、通信行业分析师总监
5 年证券从业经验,曾就职于华西证券投资研究总部,负责交通运输和公用事业类研究,
2006 年加入银河证券研究所,先后负责环保水务、传媒和通讯行业研究,2009 年今日投资传
播与文化行业最佳分析师。
研究态度客观严谨、股票挖掘能力强、善于从产业投资的角度分析企业价值。


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行业深度研究报告/通讯行业
投资概要:抓住移动互联网蓬勃发展的历史机遇
驱动因素、关键假设及主要预测:
拨号上网和宽带接入两次互联网接入的革命造就了一大批互联网领域的巨头,通过手机等
移动设备接入互联网正在成为互联网接入的第三次浪潮。新一批移动互联网龙头企业有望在这
次浪潮中诞生。
3G 的推广将打破移动互联网资费和带宽的瓶颈,推动用户规模的高速增长。电信运营商
将成为移动互联网产业最积极的推动者,通过数据业务延缓总体 ARPU 值下降的速度。
我们与市场不同的观点:
。我们认为在互联网发展的初期(包括
网络游戏发展的初期),市场也很难想象到互联网最终会造就出 Google、百