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第 24 卷第 2 期经济数学 V ol24 N o 2
2 007 年 6 月 M A T H E M A T IC I E C O N O M IC S 2 00 7
基于实际波动率的组合选择实证研究
马玉林,,刘瑞花2
(1 山东财政学院,济南,250014;,济南,250001)
摘要本文对证券组合三因素的7 种预测方法进行了实证研究和敏感性检验,得出结论:若以周作为组合
持有期,则不论何种收益预测方法,基于实际波率的ARH MA 方法在组合持有期上均取得了正的超额收益;基
于实际波动率的 ARFIM A 法在组合选择的各种方法中是最优的.
关键词实际波动率,组合选择,ARFIM A
1. 引言
1 952 年,马克维茨开创性地提出了现代资产组合理论(MPT),把组合选择的问题归结成了
风险和收益的权衡问题,即:在承受一定风险的情况下获取最大化的利益,或在获得一定收益
的情况下,,组合选择的问题归结到了三个因素,即:期望收
益、方差及相关系数(协方差).当然,M PT 理论是基于一些假定之上的,譬如,它假定在组合期
内,上述三个因素均不发生变化,
离,特别是假定股票收益服从高斯分布,
检验加上理论的发展,(1982)在研究英国的通货膨
胀率时开创性地提出了ARCH 模型,
等(1998)首次使用实际波动率(RealizeVolatility)作为真实波动率的代表,来衡量GARCH 模型
,从而有了
,现代的方法指的是在收
益率、、风险管理

.本文就是在实际波动率理论的基础上,致力于比较组合选择的传统方法与现代方法的优劣,
以突出实际波动率的应用价值.
2. 实证研究设计
期望收益即是对下一期收益的预测,传统的方法是用历史收益的均值作为下一期收益的
预测值,还有一种方法即通过CARCH ,即:历史
收稿日期:2005一11一21
万方数据
第 2 期马玉林,刘瑞花:基于实际波率的组合选择实证研究 16 3
收益的标准差,单变量GARCH 预测,多元GARCH 预测以及基于对数实际波动率的ARFIM A 预
,即历史收益的相关系数,多元 GARCH 的单步预测以及实际
,共有 7
特点,本节先将组合持有期定为一天,
纳人比较的方法进行命名,波动率预测方法相同,而期望收益预测方法不同的则缀以 1,2 区