1125 巴曙松 宏观金融讲义.pdf

1125__巴曙松_宏观金融讲义全球经济二次探底趋势与中国的宏观金融政策巴曙松研究员国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师中经济学家电邮:bashusong@简介巴曙松研究员国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师还担任商务部经贸政策咨询委员会委员;中经济学家,中国宏观经济学会副秘书长;招商银行和招商局博士后流动站指导专家;中国人力资源和社会保障部企业年金资格评审专家;中国证监会基金评议专家委员会委员;中国银监会考试委员会专家,并曾担任中共中央政治局集体学习主讲专家曾经担任:中央人民政府驻香港联络办公室经济部副部长、中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等。新浪博客http://blog./bashusong新浪微博:http://t./bashusong目录美债评级下调为标志的主权债务危机欧债危机在迅速恶化之中全球经济“二次探底”的形态基本形成当前的美国主权债务危机则可以说是风险性的危机,以美债降级为标志,然而美债评级下调本身并不意味着美国无力偿还债务,同时债务/GDP也并非衡量债务负担的唯一指标,实事上,债务期限结构、内外债结构占比、债务发行的币种结构也同等重要。与次贷危机时期相比,当前美国的金融机构和企业等持有的流动性较为充足,相比之下,次贷危机是典型的恐慌性危机,以雷曼兄弟的倒闭为标志,全球金融市场对于次贷危机可能导致的损失充满了恐慌情绪,从具体的去杠杆化进程看,调整也十分短促而剧烈。原则上,一国出现主权债务违综合这些指标来看,美国尚不存在主约的核心条件是:权债务违约风险内债外债1007没有货币发行权1410902129外币发行的债务占比过大,且803534565550本币难以自由兑换706050短期债务占比较大,借新还旧938690407971的压力较大3065664550外债占比较较大204410“二次探底”?美国经济再度出现衰目前的复苏缓慢且不稳定退的可能性在增大从美国历史上前10次衰退周期相比,2007年四季度以来的本轮衰退刺激政策透支了未来的增长潜力幅度相对于历史平均水平更为严重,复苏进程相对历史更为缓慢,房地产投资需求在02—且极不稳定。从历史经验观察,美06年被过度透支,由人国10次衰退周期的复苏进程开始于口自然增长和家庭结构衰退之后的第五、六个季度,然变化所产生的自然需求而,2007年底以来的这轮衰退进程不足以成为复苏的持久动力。目前美国的房地在第六个季度时仍然处于低谷区产投资尚未恢复到危机域,直到第八个季度即2009年12月的1/,而且复苏进程呈现出阶段性的不稳定性,新的财政和货币政策刺即2010年三季度之后,经济增速再激空间有限。度下行。“二次探底”?OT推出引发市场动荡,一个简单对比即使推出QE3,效果也将有限目前支持QE3的理由主要是提高市场在QE1和QE2的基础上推信心和应对资本市场动荡,如果仅仅出,边际效用递减简单考察QE与标曾500的关系,从推%,总体通胀已达对比依据,QE1推高62%,%,QE3空间有限,除28%。当然也不能完全排除QE3,以非美联储提高对通胀的容时间换空间的可能性。忍度。因此,综合看,在新一轮刺激政策空QE1和QE2主要是为了应间有限的情况下,美国可能陷入更为对流动性危机和提振市场缓慢的温和“二次探底”,即幅度较对经济复苏的信心,也在浅、跨度较长的低速增长。近期主要一定程度上“欺骗”了市国际投资银行高盛、摩根大通、摩根场。QE的可信度下降斯坦利等将美国今明两年的GDP增长速度也下调。目前,对美国2012年经OT的目标较为混淆:%左右,较长期利率,但是美元走强两个月以前约低一个百分点。会打击出口,“失去的十年”?从长期来看,美国经济仍然存在活力,与日本“失去的十年”时的情形有较大的差异。第一,美国实体经济的活力强于日本,主要体现在银企关系的差异上。上个世纪80年末日本的银行体系和工业体系互相持股,企业和银行是绑在一起的,同时遭受了巨大损失,美国的企业和银行则是相对分离的,危机之后美国企业基本上未受太大影响;第二,两国遭受损失的程度不一样。拿美国2007年的高点和2009年的低点匡算,美国金融财富的损失大约是20万亿美元,相当于其年GDP的150%,而日本当年的损失约相当于其年GDP的三倍,