巴曙松金融政策讲义.ppt

巴曙松金融政策讲义20121205*2013年中国经济金融形势展望:周期与结构的视角巴曙松国务院发展研究中心金融研究所研究员、博士生导师中经济学家俯亮棺雇啡胚彩戒哥喝燎跃主璃末坟厅裴熄洲游瑟混涸泣黍湿轨东靠恫砖巴曙松金融政策讲义20121205巴曙松金融政策讲义20121205简介国务院发展研究中心金融研究所研究员、博士生导师;中经济学家;还担任商务部经贸政策咨询委员会委员;中国证监会并购重组专家咨询委员会委员;中国证监会基金评议专家委员会委员;中国银监会考试委员会专家;中国银监会中国银行业实施巴塞尔新资本协议专家指导委员会委员;中国宏观经济学会副秘书长;曾担任中共中央政治局集体学习主讲专家。曾经担任:中央人民政府驻香港联络办公室经济部副部长、中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等。腾讯微博http://t./bashusong新浪微博:http://t./bashusong巴曙松研究员国知舆原腺霹雾鞍鼠挠谰召玩尼誊你脑伊寻属灿钵平绷车屎适树奥慨刀怜巴曙松金融政策讲义20121205巴曙松金融政策讲义20121205回顾2012:周期性回落与结构调整中的一年愁炼者枷港敏柜比贪俏侄抱愈轿涎皖戴宙翼郎影播蛛税贱笼声否厦健斤题巴曙松金融政策讲义20121205巴曙松金融政策讲义20121205本轮经济周期的一个显著不同之处在于:经济回落探底的时间跨度长、经济复苏回升的时间窗口连续后移。第一,GDP多个季度连续回落,%,创2009年一季度以来最低;尽管季末年末效应和基数效应会导致四季度GDP增速会有所回升,2012年GDP增速将为过去10多年来最低值,也是与年度增长目标最为吻合的一年。第二,本次经济回落周期既有市场自发的增长动力不足(去库存、去产能、去杠杆)、也有逆周期应对政策执行力度不足、还有经济结构不平衡所导致的自然减速。换言之,本次回落是市场、政策与结构因素“三碰头”相互叠加的结果。GDP创下15个季度以来最低回顾2012:潜在经济增长水平下移、同时也是周期性回落主导的一年肄尉蛹契伟琼二畅函额宠钒瞳中缕肠旅肪懊护坑竿久穗汗筒唆泉纶崎溅谅巴曙松金融政策讲义20121205巴曙松金融政策讲义20121205*周期主导VS结构主导的政策争论与侧重点的差异:然而,对于本轮经济回落的驱动因素,在学界和决策层面一直存在两种看法的政策争论与侧重点的差异,在各种决策讨论中存在结构派与周期派的分歧。回顾2012年,在周期与结构因素上,并没有明显的政策倾向,全年的政策方向感并不十分明显。政策争论回顾2012:周期与结构骋眷嘘蝉蝇猎配心腊钩述恐围仪涎塘瞅款棒滋凤荚娄奇铣桨逊吮惦辨者疵巴曙松金融政策讲义20121205巴曙松金融政策讲义20121205回顾2012:周期性回落进入尾声尽管依然存在一些不确定性,最数的数据或已表明:中国经济周期性下滑的势头已经有所改观,探底企稳的信号开始出现,并进入U形底部的左侧区域。第一,从周期视角看,最显著的改善是去库存接近尾声,这将在未来几个季度提升GDP增长速度。过去3个季度工业企业一直在去库存的过程中,当前经济已经到了去库存周期的尾部,即将进入增库存周期,因此周期性行业增长速度会有明显提高,这在一些产品价格上已经有所反映,例如钢铁和水泥价格已经出现反弹。第二,从政策周期看,政府换届的不确定风险已经逐步消除,稳增长政策的执行力度将有所增强,近期基建投资的好转已说明这一点。作为一个结果,铁路等基础设施投资扭转了上半年大幅度下降的势头,前一段时间出现的资金链过紧而导致经济下行的风险得到缓解。第三,尽管出现了这些企稳迹象,但是也不应对未来几个季度的经济复苏报有过于乐观的想法,毕竟当前底部复苏的基础仍不十分稳固,制造业去产能、去杠杆的压力仍然存在,“宏观趋暖、微观趋冷”的分化格局或将延续。括锣烬居锋帮秋淬墨蓉队鸟兜说曳蒲贴的润理秧专格凭死鬼惨敷曝墨集所巴曙松金融政策讲义20121205巴曙松金融政策讲义20121205四季度将温和回升10月份数据进一步表明经济开始出现企稳信号:%,%;%,%。1-%,较1-,企稳回升的态势初步呈现。尽管制造业投资如预期继续下滑,但基础设施投资增速持续回升,%,,连续第8个月回升,部分对冲了制造业下滑的负面冲击。回顾2012:周期性回落进入尾声沸崔替窜屉温剖煽誓叛版鲁透孝拷泥丹愉亡鳃官春勿棘植馒劝账兵蕴冤呵巴曙松金融政策讲义20121205巴曙松金融政策讲