转债市场的“强赎潮”与“资金潮”.docx

方正证券研究所证券研究报告转债市场的“强赎潮”与“资金潮”债券研究专题研究 :齐晟执业证书编号: S1220520010001E-mail: qisheng@分析师: 韩坪执业证书编号: S1220520030002E-mail: hanping1@请务必阅读最后特别声明与免责条款摘要1、转债触发强赎后,价格走势的主导因素仍是正股。本轮强赎潮所涉及的转债在强赎公告后价格多数呈震荡或者走弱的趋势;本轮强赎潮的另一个特点则是促转股效果明显。2、结合近期转债在强赎后以波动为主、促转股明显的特点,建议近期对于即将强赎达标的转债还是“落袋为安”更好。同时,促转股效果的提升或导致转债余额在短期内大幅下滑,进而导致交易难度增加;而转股溢价率的收敛甚至是负溢价率的出现,或导致转股套利的意愿加强,进一步加速转股进程,导致存续规模的下滑比预期更快。3、本轮强赎潮也出现了发行人满足但不执行强赎权的个例。发行人在制定其它融资计划而“忽视”了强赎,对此一个猜测是:发行人在融资过程中可能有稳定股价的需求,如果选择强赎则可能导致大量转股,对正股有稀释,进而影响了融资计划。4、短期投机性资金在近期频繁操作转债,盘子小、低评级的个券容易有较大波动,而大盘、高评级转债则“安步当车”。滥用制度操控市场的乱象之后,转债市场异动或将迎来整顿。5、市场策略方面,建议控制仓位水平,适度参与交易性机会,多关注新券发行及上市初期的配置机会,二季度的新券供给预计将有收缩(年报季+分红或拖累转债发行进度),珍惜当前的参与机会。6、个券可以关注中天、创维、大族转债等,以及寒锐、日月、恩捷、中鼎、金能等低价转债,还有众信、天目转债等消费类个券;新券关注红相、海大、联创。风险提示:经济下行压力,政策超预期,海外环境扰动。研究源于数据1研究创造价值目录转债市场的“强赎潮”与“资金潮” 4本轮强赎特点:强赎后价格愈加维艰,促转股效果明显 4转债市场策略与近期市场热点 10近期转债热点:热钱投机性大增,以低评级小盘转债为主 10市场策略及个券推荐:仓位控制为主,珍惜新券的参与机会 11图表目录图表1: 市场波动在近期加大,等权指数高位震荡 4图表2: 21只转债“传统强赎”,中装转债“流通性强赎” 5图表3: 蓝思转债的交易均价与平价走势 5图表4: 启明转债的交易均价与平价走势 5图表5: 通威转债的交易均价与平价走势 6图表6: 长青转2的交易均价与平价走势 6图表7: 时间节点划分的示意图 6图表8: 本轮强赎潮的转债多数在强赎公告后震荡或走弱 7图表9: 本轮强赎潮所涉及的转债在各阶段的价格走势 8图表10: 洲明转债在强赎后价格继续走高 8图表11: 启明转债在强赎后价格继续走高 8图表12: 参林转债在强赎前后以震荡为主 8图表13: 长青转2在强赎后价格明显下滑 8图表14: 本轮强赎潮的一个特点是促转股的效果明显 9图表15: 3月16日转债热门标的涨幅 10图表16: 3月17日热门个券梳理 10图表17: 3月18日热门转债的涨幅 11图表18: 3月19日转债热门个券 11图表19: 3月20日转债热门标的涨幅 11图表20: 几只较为活跃的大盘转债 11图表21: AAA评级转债的波动性相对有限 11图表22: AA+评级转债的涨跌幅相对一般 11图表23: 市场波动在近期加大,结构性机会难追 12转债市场的“强赎潮”与“资金潮”转债市场近期成为焦点,先有多只转债触发强赎,后有投机性资金大规模涌入低评级的小盘转债,市场关注度较高。针对近期市场波动,本篇报告旨在梳理归纳本轮强赎潮的特点,同时对近期小盘转债交易过热、市场当前策略等问题进行探讨。本轮强赎潮集中在2-3月份,科技、化工的强赎案例居多。随着权益市场迎来结构性机会,转债市场也迎来一轮强赎潮,从12月底至3月上旬(截至3月13日),共有22只转债先后发布强赎公告,其中21只转债为正股走强所触发的强赎,另有中装转债由于前期大量转股,导致转债的流通面值低于3千万而提前赎回。板块分布上,TMT、化工等领域的强赎转债居多,老基建和医药板块也有贡献。本轮强赎潮分为两段——2月底前的持续走高和3月大幅波动。去年一季度的市场走强也导致强赎频发,但市场单边走向为主,来回震荡并不多见,也侧面表明了每轮强赎潮都有其独特情况,不能一概而论。图表1:市场波动在近期加大,等权指数高位震荡资料来源:Wind,方正证券研究所本轮强赎特点:强赎后价格愈加维艰,促转股效果明显首先回顾转债赎回的三种类型。转债发行时一般会设置有条件赎回条款和到期赎回条款,前者是当正股价格满足一定计数条件或者转债余额不足三千万元时所进行的赎回;后者则是当转债在期满后,发行人将以预设的赎回价格将未转股的全部转债赎回。再进一步,有条件赎回可以