中信泰富巨亏案例分析.ppt

中信泰富“澳元门”衍生金融工具投资风险控制案例解析公司简介1985年,中信泰富的前身泰富发展有限公司在香港成立;1986年通过新景丰公司而获得上市地位;1986年2月,泰富成为中信子公司;1991年泰富正式易名为中信泰富。1991年9月,中信泰富与李嘉诚、郭恒年等合组财团收购恒昌企业(大昌贸易行),其中中信泰富占恒昌企业36%权益;1992年1月,中信泰富向其余股东收购剩余的64%恒昌企业股份,实现全面收购。中信泰富于香港联合交易所上市,并为恒生指数成数股之一;中信泰富的最大股东——中国国际信托投资(香港集团)有限公司是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。案例背景2006年3月中信泰富通过购入两个分别拥有十亿吨磁铁矿资源开采权的澳洲公司的方式获得坐落于西澳皮尔巴拉地区磁铁矿石开采权,该铁矿石项目曾被称为世界级的磁铁矿开采和加工项目,因而对澳元有稳定的需求。为减低西澳铁矿石项目和欧洲相关投资项目面对的货币风险,在2006年至2007年间中信泰富公司投资了4种杠杆式外汇合约(澳元累计目标可赎回远期合约、每日累计澳元远期合约、双货币累计目标可赎回远期合约和人民币累计目标可赎回远期合约),并分别与花旗、渣打、Rabobank、美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务等13家银行共签下24款外汇累计期权合约,其中的部分合约2008年才进入执行期。中信泰富大股东是国企中信集团,属红筹股,而香港恒生指数的成分股都属于蓝筹股,中信泰富恰是恒指成分股,所以中信泰富集红蓝于一身,加上澳大利亚的收购项目是目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁矿项目,中信泰富的资金实力可见一斑。然而,这只香港红筹股却于2008年10月21日爆出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗,当日股价下挫55%,%,使中信泰富遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆是外汇期权合约——Accumulator。三、导致中信泰富巨亏的元凶——-umulator,umulator,国内翻译为累计期权。中信泰富事件中的KODA是这样一种复杂的障碍期权,它可以和外汇、股票、石油等商品挂钩。这种合约通常设有取消价及行使价,在合约有效期内(通常不超过1年)合约的卖方以低于现时价格的水平为客户提供外汇、股票等标的资产。KODA有四个特性:一是KODA合约的买方对合约中列明的标的资产的行使买入价往往比现价低10%-20%;二是当标的资产的价格上涨,溢价超过现价的3%一5%即超过取消价之时,合约的卖方可以选择终止合约;三是当标的资产的价格跌破行使价时,合约的买方必须双倍甚至多倍地吸纳标的资产;四是合约期一般比较短,通常为3个月至一年,投资者只要有支付合约金额40%的现金或用等值的标的资产做抵押即可购买,属于高杠杆性的金融衍生品。五是期权费用低廉。Accumulator的本质是客户在买入一份看涨期权的同时要卖出多于一份的看跌期权。买入看涨期权的费用与卖出看跌期权的收益相互抵消,umulator的期权费用十分低廉。与传统金融衍生品相比,这种产品的买方的权利和义务不对等,在牛市中客户的盈利在事先就被锁定,在熊市其亏损却会被无限放大。以标的资产是A股票的KODA为例:若A股票现价为200元/股,KoDA合约规定25%的折让行使价(strikeprice),5%的合约终止价(knockoutprice),三倍杠杆,一年有效。也就是说,尽管A股票目前股价为200元,但KODA投资者有权在今后一年的时间内,以150元行使价逐月按合同约定数量积累A股票股份。一方面如果A股票股价升过210元则合约的卖方可以选择终止合约;另一方面如果A股票股价跌破150元,投资者每月必须以150元价格三倍吸纳股份,直至合约到期。四、合约主要条款(1)(澳元/美元)。(2)当实际汇价高于此水平时,(3)当实际汇价低于此水平时,,。(4)买进交收自2008年10月开始,2010年9月终止(共24个月),逐月进行。(5)。(6),则买方必须每月按约交收,直至合同期满。其投资收益曲线如下图所示。,,赚取差价;,,,继续向其对家买入澳元。在这些合约之下,,但接盘外币的数量却超过500亿港元!