我国国债利率期限结构及利率风险管理研究.pdf

摘要随着中国债券市场的发展以及利率市场化的改革,将形成有市场代表性的基准利率。研究国债的利率期限结构,为资金市场提供具有普遍参考价值的利率,从而为市场上的各种利率产品进行定价以及进行风险管理,是当前的重要研究课题。因此选择国债即期利率作为本文利率期限结构的研究对象,对现有国债市场即期利率的变化规律进行研究,有助于探索和建立适合中国国债的浮动利率和基准利率机制。美国等西方发达国家的金融经济学家已对各自国家的市场利率作了大量的研究,尤其在即期利率的数学模型方面,更是成果累累。本文分两大部分进行了分析,一部分是利率的期限结构分析,选择合适的方法对国馈利率期限结构进行拟合。在此基础之上,对利率的变动进行主成分分析,研究利率曲线的主要变动形式。另一部分是利率风险的防范与管理对策。本文针对利率收益率曲线甽且小幅度振动和利率收益率曲线非平行且大幅振动的两种情况,探讨了利率风险的免疫方法。此外,考虑到持续期和凸度对于度量利率风险的重要性,还对当利率收益率曲线发生位移及斜度和曲度发生变化时持续期和凸度进行了灵敏关键词:利率期限结构多项式样条法模型主成分分析度分析。
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目前,我国正处于社会主义市场经济的运行机制下衡财政赤字、筹措资金、配置社会资源必不可少的宏观调控手段。作为一种利率产品的国债,在金融市场发达的国家或地区,其利率的变动是整个社会利率变动机制的中心环节。由于我国的金融市场并不发达,因此利率市场化是我国金融市场发展的一大目标。为了更好的了解我国国债市场的长短期供求关系,揭示市场利率的总体水平和变化方向,为投资者从事国债投资和政府有关部门加强国债管理提供可参考的依据,需要我们根据利率期限结构理论来对我国国债的利率期限结构进行研究。作为投资者,自然要关心国债隐含的利率期限结构及其变化,从而制定有效的投资和风险管理策略;政策制定者也要研究、了解当前的债券利率期限结构及其变化,从而制定相应的政策,影响利率的变化和走向:研究利率的期限结构及其变化还可以揭示经济变量和利率变化的关系。由于国债市场和利率的重要作用,国外有大量的关于债券市场的实证分析和市场利率变化模型的研究。研究思路主要有两种,一种是研究利率变化的经济学解释,如经济学中的预期假设能否解释利率期限结构及其变化、利率变化与经济变量的关系等。另一种思路是怎样利用符合金融理论的利率模型描述利率期限结构及其变化。不同到期日利率虽然不同,但有很强的内在联系,其变化具有很强的相关性,利率模型是从金融理论下反映这种相互联系以及利率的变化规律,其研究具有很强的实用价值,是债券价格和风险评价的基础。仅在期限长短方面存在差异的债券的收益与期限之间的关系称为利率的期限结构,它反映了时间因素对利率的影响。利率期限结构是整个金融体系的基准,风险资产的期望收益均可表示为相对于无风险利率的超额回报,所以利率期限结构是整个资产定价的参照系。现代利率期限结构模型的发展同时受到数学技术应用与计量方法丰富的影响。由于许多原因,利率期限结构,即期债券的收益率与其到期期限之间的关系,成为相当多经济分析人员的目标。公司财务人员,投机者和货币组织都对由理论经济学家发展的静态的、动态的投资模型有不同程度的兴趣·口引言
第一章导论第一节我国国债市场概况一、我国国馈市场的发展在我国,以交易所形式交易国债开始于年,上海股票交易所从年开始交易国债,后来,年深圳交易所也开始了国债交易,银行间国债交易市场也在年后形成。国债市场是资本市场的一个重要组成部分。国债交易的一个重要作用是提供了一个基准市场利率期限结构。通过国债交易价格,可以准确的了解短期、中期和长期利率及其变化。利率不仅直接决定了国债价格,而且也对其他金融资产的价格变化有重要影响。由于交易所国债市场还较小,债券品种较少,多是中期债券,提到当前的市场利率,人们还习惯于以银行储蓄存款利率作标准。银行存款利率包括以下期,、年期存款利率,但从年以来,银行储蓄存款利率的历次调整中,、年期利率如果都换算成年实质利率,它们几乎没有差异。而从年至现在,我国利率的变化之大,超出了世界上很多发达国家市场,因此银行利率存款既不能反映人们对利率变化的预期,也不能反映长期存款与短期存款在利率风险之间的差别,与银行储蓄存款利率不同,交易所债券市场的债券价格是由投资者交易债券形成了价格,是一个市场化的价格,其价格变化反应率的变化,利率变化的预期,以及不同债券的风险,从中央银行对利率的管理角度来看,中央银行对存款利率的规定对债券市场利率有很大的约束作用,但随着利率市场化的改革,以及债券市场规模的扩大,交易活跃程度的提高,投资者的理性,交易所国债市场隐含的利率期限结构将很大程度上代表当前的市场利率。事实上,国债交易隐含的利率与银行存款利率一直有很