浅析从中信泰富看企业外汇风险管理.doc

浅析从中信泰富看企业外汇风险管理.doc浅析从中信泰富看企业外汇风险管理
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［摘要］本文对中信泰富远期合约巨亏案例进行系统分 析，探讨我国公司该如何有效地控制衍生金融工具投资风险。
［关键词］中信泰富；外汇；风险管理
1中信泰富案例简介
中信泰富是一家综合性的实业公司，中信泰富纵横内地、香 港资本市场近20年，在钢铁、基础设施、房地产、电信等多个领域几 进几出。
中信泰富在2008年10月20日发表的公告中称，为对冲澳 元升值风险，锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本，中信泰富与香港的 银行签订了四份杠杆式外汇买卖合约，其中三份涉及澳元，最大交易金 。令中信泰富损失最为惨重的，是其中一份澳元外汇 合约。按照合约内容，中信泰富须每月以固定价格用美元换澳元，合约 2010年10月期满。双方约定的汇率为澳元兑美元1: 元汇率上涨，中信泰富即可赚取与市场汇率的差价，但汇率上涨到一定
幅度，合约将自动终止,即赢利上限是锁定的；但如果澳元汇率下跌, 根据双方约定的计价模型,中信泰富不仅将蒙受约定汇率与市场汇率 的差价损失,而且还受合同约束需加倍买入澳元，其损失也将成倍放 大。
自2008年7月以来，澳元兑美元汇价即一路下滑，近期一直 在1:，最低已达1:,2008年7 月1日至2008年10月仃日，中信泰富已终止部分当时生效的杠杆 式外汇买卖合约，至今已亏损8亿港元。如澳元维持现价，到合同终止 日杠杆式外汇合约亏损达147亿港元，即合计亏损155亿港元。
消息公布之后，中信泰富又被下调信用评级,市场信心正在 迅速瓦解,贷款银行密切注视中信泰富的动态，交易对手缩减往来交易 额。在各种合力之下，中信泰富已被逼至悬崖边缘。与之相应,衍生品 巨亏消息一经披露，中信泰富股价即告暴跌。中信泰富方面仍然力图 维持市场信心，公告宣称将按实际情况以三种办法处理这批外汇合 约：终止合约、重组合约或继续执行合约至期满。然而，无论哪一种 方式，最终都意味着巨额资金的支出。
2中信泰富外汇风险管理策略分析
在中信泰富丑闻曝光之前,这类被统称为Accumulator累 计期权）的衍生工具,已经是让市场人士谈虎色变的一个品种。市场分 析认为，中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀”的合约,一方面可能因 为计价模型过于复杂，操作者不能准确对其风险定价；另一方面,这一 合约签署时，澳元当时在稳定的上行通道中，市场汇率应当高于1:,
即中信泰富签订合约之初即可赚钱，且看似在相当一段时间内并无下 跌之虞。
我们可以把这些合约归纳成由两个期权组成的合约, 入一份澳元的看涨期权，只要澳元兑美元汇率上升，则可以协定价在一 个较低的价格用美元买入澳元。,如果澳 元下跌至一定价位或以下,则必须按协定价用美元高价而且是成倍买 入澳元。并且，上涨的赢利是有上限的（即有终止条款保护），下跌的理 论价格极限为零，合约的上涨赢利和下跌亏损不对称,为巨亏埋下伏 笔。明显可以看出组成合约的两份期权是单向的，都是赌澳元汇率不 会下跌，从签订的协议上看，
2008年年末，澳元汇率开始暴跌，中信泰富在尝到蝇头小利 后开始为冒险埋单，结果把全年的赢利赔