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千味央厨投资价值分析报告
千滋百味，不忘厨心
 
 
一、深耕速冻面米市场，打造餐饮超级后厨
只为餐饮&厨师之选，餐饮专供速冻米面领导品牌
餐饮渠道速冻面米制品龙头企业。千味央厨成立于 2012 年，为国内领先的餐饮渠道 速冻米面制品提供商，致力于为餐饮、酒店、团体食堂提供全面供应解决方案。历经十余 年发展，千味央厨已经成功开发上市 300 余个速冻面米产品，涵盖油炸类、烘焙类、蒸煮 类、菜肴类和其他四大品类，并成为百胜中国、华莱士、九毛九、真功夫、海底捞等知名 连锁餐饮企业的供应商。公司主要产品包括油条、芝麻球、地瓜丸、手工挞皮、卡通包等， 其中油条类、蛋挞类、芝麻球类含税收入过亿。
三阶段成长为速冻米面餐饮渠道龙头。公司前身为思念食品旗下餐饮渠道相关业务， 2012 年独立出来成立千味央厨，聚焦深挖餐饮渠道。其发展可以分为三个阶段：
2002-2012 年，思念时期，品牌沉淀&客户积累。2002 年，思念食品开始与百胜合作， 是百胜中国挞皮供应商。2006 年，思念食品成功研发出工业化速冻油条，并向肯德 基供应，将中式食品引入西式快餐连锁。基于良好的合作基础，思念成功进入东方既 白、小肥羊、必胜客等其他百胜旗下连锁企业供应体系。
2012-2016 年，成立独立公司，聚焦 B 端市场。2012 年，公司洞察到速冻食品餐饮 渠道的发展潜力，单独成立千味央厨，专注 B 端餐饮市场服务，而思念食品则更为专 注 C 端市场。2014 年，公司开创定制化服务模式，为客户提供菜单设计、产品开发 与销售、物流运输等在内的整体解决方案，深化大客户合作。
2016-至今，品牌升级，产能扩张，多元化产品布局。2016 年，公司积极推进品牌升 级，明确了“只为餐饮、厨师之选，餐饮专供速冻米面领导品牌”的定位，并入围百 胜中国 T1 级（最高级别）食品供应商，陆续与百胜中国、真功夫、沃尔玛等签订长 期合作框架合同。2017 年公司开启新乡新工厂建设，并持续推进新乡产区产能扩张。 同时，公司积极扩充丰富产品矩阵，在售产品数量由 2017 年的 193 个增长到 2020 年的 368 个，实现早餐、火锅、茶饮、咖啡、西式快餐等全场景覆盖。
规模稳步扩张，油炸类产品收入占比过半。2020 年公司实现营业收入 亿元，净 利润 亿元，2017-2020 年 CAGR 分别为 %、%；2021H1 公司营业收入、 净利润分别为 亿、 亿元，较去年同增 %、%。分品类看，2020 年公 司油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类和其他营业收入占比分别为 %、%、%、 %，其中烘焙类占比有所上升，2020 年较 2017 提升 。分区域看，公司销售 地区以华东地区为主，2020 年收入占比 %，主要系公司两大直营客户百胜中国及华 莱士均属于华东地区，此外公司华中地区、华北地区收入分别占比 %、%。
商业模式：自产为主外协为辅，直营经销齐头并进
原材料大宗产品为主，主要供应商为优质行业龙头。公司主要生产所需原材料为大宗 农产品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等，2020 年面粉和米粉类占采购总额的 %。 为保证原材料质量，公司主要向知名行业领先企业采购原材料，部分原材料向下游客户指 定供应商采购。2020 年公司前三大供应商分别为中粮国际、益海嘉里、河南黄国粮业， 采购金额占比分别为 %、%、%。
自产为主，外协为辅。公司生产厂区位于新乡平原，2020 年产能为 万吨，所有 定制品均为自产，少量通用品采用委托加工，主要销售给经销商。公司委托加工的受托方 为辽宁实维天/鹤壁鑫发，分别代为加工芝麻球、地瓜丸等/油条、卡通包等。2017-2020 年，公司委托加工产量占总产量比例分别为 %、%、%和 %。未来公司 IPO 募投项目新乡千味（三期）和芜湖华东新厂投产后，产能将进一步扩大。
直营经销齐发力，客户合作深化&销售渠道拓展。2020 年公司直营、经销占营业收入 比例分别为
%、%，%、%。 具体来看，直营模式定制化服务为主，大客户合作深入。公司直营客户主要包括百胜中国、华莱士、永和大王、海底捞等大型连锁餐饮。2020 年，直营模式下定制品、通用品收入 占比分别为 %、%。定制化服务模式下，公司与客户联合研发新品或按客户需 求生产定制品，深度绑定重要客户。经销模式以通用品销售为