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定向增发板块的投资策略
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定向增发板块的投资策略
作者：定向增发网 　
2013-07-25　 来源：原创　
定向增发投资的两条思路
我们针对定向增发过程当中的投资机会进行了考察，主要确立了两条投资思路：第一，在定向增发的不同阶段，股价有随着定增的推进逐渐上涨的趋势。在重组的推进过程中，重组方案令公司业绩改善的预期引起了股价逐步上扬。从这一角度看，定向增发对公司业绩的改善程度起到主要的作用。第二，在定向增发过程中跌破发行价后，股价具有回补的机会。股票破发后，上市公司为了保证增发的顺利实施以及保护增发对象的利益，有促使股价回补的动力。从这一角度看，定增破发后上市公司对增发对象利益的维护起到主要的作用。
近年来定向增发的数量较多，并呈现出不同的特点，为了对定增策略进行进一步的完善，我们有必要按照最新的统计数据，并按照以上两条思路进行重新梳理统计，在此基础上对定向增发进行更加深入的分析。本篇报告主要针对定向增发不同阶段破发回补的机会来进行分析，后续我们将继续从第一条思路入手，按照不同类型的定向增发对公司业绩的影响程度进行分类，以便考察不同的定向增发过程中的股价表现，得出相应的投资策略。
三个阶段把握破发回补机会
为了考察定增破发后的回补机会，我们统计了《上市公司证券发行管理办法》实施后2006年6月——2013年3月完成的所有定向增发方案。具体的分析思路如下：
首先，按照上市公司促进股价回补的动机，将定增的进程分为三个阶段分别考察。
定向增发主要分为董事会预案—股东大会通过—发审委审议—证监会审核通过—增发实施—股份解禁这几个主要环节。为了考察增发不同环节中破发回补的机会，我们将这些环节分为三个大的阶段：定增实施过程中(董事会预案—增发实施)、定增完成至股份解禁之间、定增股方案的过程中，股价有跌破发行价(预案价)的可能，而上市公司为了保证增发对象的利益，促成增发顺利实施，有促进股价回补的动力。
分析定增实施过程中的破发回补，首先需要考虑的是这一过程中存在的风险：当股价跌破发行价后，固然存在回补的机会，但增发对象参与定增的积极性也被削弱，增发可能被迫终止；为了推进增发，上市公司也有下调增发价的可能。在此情况下，我们选择在增发获得证监会批准至增发实施这一阶段作为投资区间。这是因为，证监会批准后增发的主要工作已经完成，上市公司推进最后一步实施程序的积极性更强，增发终止的可能性不高；证监会审批通过后，上市公司再下调发行价的概率较小，而且下调后需要股东大会审议以及证监会再次审批，对于上市公司来说无疑增添了定增的不确定性，其更愿意通过维护股价的方式促成定增实施。
我们以定增获批公告日上市公司股价低于增发价的股票为考察对象，考察这些股票在定增获批公告日至增发完成公告日之间的股价表现。经过分析，%，%，具有一定的投资价值。
我们按照发行对象的类型，将其分为仅有产业资本、既有产业资本也有金融资本、仅有金融资本三类情形，考察不同情况下的股价走势。我们发现，仅有金融资本参与的定向增发，在此阶段中股价表现最好。
接下来我们对仅有金融资本参与的破发股进行进一步分析，考察不同因素对股价的影响。经过分析，破发程度和发行股份占比对股价的影响程度最为显著。按照破发程度，我们将样本股票分为跌破发行价0%-5%、5%-15%、15%以上三类，从中可以看出，破发程度越深，收益率越高。
按照增发股份占总股本比例，我们将样本股分为增发比例8%以下、8%-15%、15%以上三类，从中可以看出，增发比例越高，收益率越高。
增发完成至股份解禁之前的破发回补
在此阶段中的投资逻辑主要是：在定向增发实施完成股份解禁前，股价有跌破发行价的可能，上市公司为了保护增发对象的利益，避免其在解禁后被套牢，有促进股价回补的动力。
我们统计了增发股份解禁前1个月、3个月、6个月股价跌破发行价的股票，考察其在解禁前1个月、3个月、6个月的股价表现。我们发现，在这三个阶段中破发股的平均收益率分别为-%、%和-%，收益率较低，而获得正收益的比例均未超过50%。
同样我们统计了破发股中不同增发对象的样本的股价表现。由于增发方案中的产业资本大部分是控股股东和实际控制人，其限售期一般为三年；而金融资本的限售期一般为一年。产业资本和金融资本在相同日期解禁的样本股较少，而其中跌破发行价的股票极少。因此，我们将这一阶段中的破发股按