雷曼兄弟与105回购.ppt

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105回购运作原理
对雷曼公司破产的剖析
美国金融监管机构缺陷与不足
雷曼“回购105”反思
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雷曼兄弟的惨死——一场“105”引发的血案
风华绝代 ：美国第四大投
2 自有资本太少：
投资银行和商业银行的其中一个重要差别就是，投资银行的资产中，自有资本非常少，而负债所占份额非常多。所以，相当于“借别人的钱来赚钱”。这就带了传说中的杠杆效应。
其中，雷曼通过债券市场发行长期债券来应付中长期资金要求，通过抵押回扣105来满足短期资金的要求。
3自身所持有的不良资产太多
由于雷曼公司将流动性好的资产都用来做105回购，留在手头上的都
是些难以出售的资产。起先，这些资产的信用等级非常高（多数是AAA），因此收益率非常低，不受青睐。
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接上
但问题是，没有一个流通的市场去确定它的合理价值，因此没有办法用”盯市”（marketing to market）的方法来确定其价值。因此，他们常常采用模型的方法（marketing to model）来计算损益。模型本身的误差和业务人员为求自身利益的故意高估，埋下了隐患。
有毒资产
4 管理高层过于乐观
在成为华尔街“巨无霸之后”，雷曼公司一味扩张业务，而不注意管理风险；对未来形势过于乐观，甚至在房贷危机出现苗头时仍然扩展这方面业务，失去了最好刹车机会。
2019年3月，美联储曾经出台过一个“贴现窗”政策，目的是促进流动性。但雷曼并没有利用这个个好机会，没有趁机处理不良资产，出售优良资产进行融资。
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有毒资产
“有毒资产”指的是雷曼的三级、二级资产，它们在短期内贬值幅度非常大。三级，二级资产，分别对应着美国的次级房贷和次优先级房贷。美国的房贷市场可以归为两大类，固定利率房贷和浮动利率房贷。
住房延长贷款就是浮动利率房贷的一个新品种。适用于那些即使贷款也只能买的起一套房子的人，但是在房价上涨时，又想从中获利，于是把自己买来的第一套房子作为抵押继续贷款买第二个房产。
住房延长贷款适用于那些信用不良者（次级贷款）。等房价走高时，他们坐等收利；一旦房市低迷，连第一
套房子的贷款都还不起。
雷曼只能眼睁睁看着自己的资产痛痛快快的贬值了。
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他杀（直接诱因）
市场产生恐慌，交易对手停止与其交易。
市场一旦恐慌，就会对雷曼这样的投资银行产生信用危机，形成恶性循环。
客户一方：包括对冲基金，由于担忧雷曼的发展前景，将资金转移，使雷曼资产短期内缩水了63%。
同行一方：拒绝对其进行短期贷款，使其发生流动性危机。
清算公司：即雷曼的最大债权人摩根大通银行“雪中不送炭”，冻结了其170亿美元的资产，使雷曼失去了运营的基本条件。
交易对手：停止与其交易，使雷曼无法进行风险对冲。
客户逃离，转移业务
同行拒绝与其进行银行间市场拆借
（即回购105）
评级机构下调信用等级
市场恐慌，
信用危机
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风险对冲
购买一种资产的同时，也购买与其收益率负相关的资产，从而降低了风险。
例子：假如你在10元价位买了一支股票，这个股票未来有可能涨到1元，也有可能跌到7元。
为了防止跌的太猛导致亏得太多，你在买入股票的同时买入这支股票的认沽期权——在一个月后以9元价格出售该股票”的权利；如果到一个月以后股价低于9元，你仍然可以用9元的价格出售，期权的发行者必须照单全收；当然如果股价高于9元，你就不会行使这个权利（到市场上卖个更高的价格岂不更好）。由于给了你这种可选择的权利，期权的发行者会向你收取一定的费用，这就是期权费。
原本你的股票可能给你带来50%的收益或者30%的损失。当你同时买入
执行价为9元的认沽期权以后，损益情况就发生了变化
可能的收益变成了：（15元－期权费）／10元
　而可能的损失则变成了： （10元－9元＋期权费）／10元
　潜在的收益和损失都变小了。通过买入认沽期权，你付出了一
部分潜在收益，换来了对风险的规避。
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他杀（直接诱因）
做空方的巨大影响
做空：钢蛋认为A股票股价在一个星期后会下跌，但是手上又没有A股票，于是就从钢盔手上借了50股A股票卖出去；一个星期后，A股果然下跌，钢蛋就以低价买入50股还给钢盔。
钢蛋盈利=每股下跌的价格×50
如果雷曼垮掉，他的股票肯定会“清仓大甩卖”，这是做空方最想看到的。于是越来越多的人加入了做空的行列中，导致股价呈“自由落体状”下跌。人们为了自己的利益不顾证券的真