今年业绩超70﹪的邓晓峰自述四笔成功投资.doc

今年业绩超70﹪的邓晓峰自述四笔成功投资.doc今年业绩超 70﹪的邓晓峰自述四笔成功投资
高毅资产首席投资官邓晓峰今年以来业绩甩开别人八
条街，管理的多只产品今年以来收益率超过 50%，有两只甚
至达到了 70%。 被认为是以选股见长的邓只有中国神华还有钱投资建电厂。 “神华很聪明，在煤炭价格最好的时候去投电力，
其他的电力公司都投不起了， 都是 80%多的资产负债率。 ”3，电力公司资产负债率特别高，相当于杠杆加的很大，就像贷
款买房，加了很高杠杆，一旦行业回暖，全行业的回报率可
以达到很高水平。 电力行业连续亏损了几年，关注的人特
别少，所以邓晓峰觉得这会是一个爆炸性的机会。 “煤炭
好的时候，产能投放过多，一旦需求下降，价格快速下跌。
煤炭产业链除了生产端还有运输端、政府税费，每个环节都
拿走了一部分利润。当煤炭价格下跌之后，这部分利润整体
一下子全部转移到火电。 ” 于是电力投资又火起来，电力行
业又成了周期性行业，加上中间有一轮放松管制，有一大批
的产能投放，又失衡了，这就是周而复始的循环。 邓晓峰
2011 年入手电力股，但真正大涨是在 2014 年，邓晓峰日后
回忆称，“中间肯定也有烦躁的时候，但市场反应的速度无法预测。 面对周期性股票的反复，邓晓峰的思考是，价值投资需要做好长期投资准备，公募基金要在组合中运用多个
策略，才能应对短期排名压力，不为市场所淘汰。 ” 青岛啤酒
邓晓峰早期比较成功的投资，当属青岛啤酒。 邓晓峰说，自己在 2005 年开始买青岛啤酒，当时公司正处于脱胎换骨的过程，不断消化包括并购的无效资产在内的历史包袱，很多亏损的小厂都处于优化、关停并转的状态，资产减值非常
多。 但其实公司当时合并报表的有效税率非常高，因为各
个子公司属地分别交税，盈利好的子公司与亏损的子公司所
得税无法抵扣。 所以，往前看，公司的实际盈利能力比报
表显示的要好很多。 另外，与百威啤酒合作后，青岛啤酒
产品的品质、工厂的运营水平都有提升。营销方面也有很大
改进，山东本部主导的密集分销的模式相当成功，稳步扩大
市场占有率。广东区域的大客户模式也发展得非常出色，尤
其是高端市场。 而管理层方面，董事长有包容力，能够协
调各方尤其是与政府国资方面的关系。总经理大刀阔斧，执
行力强，战略也清晰。 由山东本部领导主导的品牌高低搭配、渠道密集分销的模式可以不断扩大根据地， 具有延展性。 这样就形成了管理层的梯队安排，非常有潜力。再加上啤酒又
是一个不断增长的市场。邓晓峰判断，公司的盈利能力被低估了，也相信这种低估未来一定会在市场上体现出来，而且
不会太远。 于是邓晓峰开始不断买买买， 2006 年一度成为青啤最大的流通股股东。 当时，公司净利润只占收入的 3%-4% ，邓晓峰预计，未来公司的净利率能提高到收入的 8%-10% 。 中国啤酒销量能达到 5000 万升，青啤大约可以
占到 20%的市场份额，大概 1000 万升，按均价 3000 元 /千升、 8%-