证券_行业与公司分析.doc

证券_行业与公司分析
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公司分析和股票选择

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研究流程
行业分析
(Industry Analysis)
行业描述、行业环境、行业分类、行业规模
增长前景、利润水平
行业成功的关键要素(Key ess Factors)
公司分析
(Company Analysis)
公司描述、业绩回顾
竞争策略、公司行动
SWOT、可持续性
II
III
宏观分析
(Economic Analysis)
GDP、三大产业、投资、消费、净出口
CPI、PPI
货币供应量、利率、汇率
I
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研究流程(续)
估值分析
(Valuation)
DCF、 DDM
可比公司、可比交易
现实检验
敏感性分析
(Sensitivity Analysis)
敏感性分析(Sensitivity Analysis)
情景分析( Scenario Analysis)
V
VI
财务模型
(Financial Modeling)
历史财务分析
关键假定确定
制作财务模型
IV
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发现宏观经济的“故事”(1)
经济历史是由一幕幕的插曲构成,它们都是奠基于谬误和谎言,而不是真理。这代表赚大钱的途径。我们仅需要辨识前提为错误的趋势,顺势操作,并在它被拆穿以前及时脱身。
---索罗斯

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发现宏观经济的“故事”(2)
GDP、CPI……是结果而不是原因,魔鬼隐藏在细节(不为人关注的“小”数据)中=格林斯潘的故事( 我们都当笑话说他的一点,就是他一到描述美国经济状况时,就会说,我在爱荷华州从吸尘器工业得到的数字表明,经济正在上升(或下降或别的什么)之类)
关注经济的驱动力量:人口结构变化(人口红利)、技术(互联网、生物、新能源)、制度变革(改革开放、住房、货币兑换、次债)、战争……
描述经济的演进逻辑和故事(人的渐进认知、强化和崩溃,人在经济活动中的作用)
货币和信用循环;政府的影响
举例:2010年1月底,索罗斯,瑞士达沃斯世界经济论坛黄金是“终极资产泡沫”。2009年末把对黄金资产的投资规模增加了一倍以上。截至2010年6月30日,索罗斯基金管理公司持有524万股全球最大黄金交易所交易基金(ETF)SPDR Gold Trust,价值约为61>.38亿美元,并使得Gold ETF占索罗斯基金公司总股票仓位近13%,高于一季度末的7%。
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经济周期
1、小周期,库存周期
(基钦周期,本质上为非农非金融企业之情绪变化)
2、短周期,政府换届周期(财政政策周期)-2012
3、货币周期(央行周期与狭义通胀周期)-泰勒规则
4、房地产周期(资产泡沫周期)-城市化周期
5、朱格拉周期(设备更新周期与消费升级周期)
6、太阳黑子周期(农业周期)
7、人口周期(刘易斯拐点与人口红利的定义差异)
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经济周期
1-
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经济周期与行业
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宏观经济及行业分析
宏观分析选择在未来能够提供丰厚回报的行业
如果某个行业受益于宏观经济的发展,那么分析师应该关注行业内受益最多的公司。=龙头公司。
对于销售收入与净收益指标对宏观经济特别敏感的公司,我们也应该加以考虑。=高弹性公司。
注意:在经济稳步发展和行业不断成长的阶段,最有吸引力的购买对象往往并不是财务状况良好的市场龙头。行业内的一些边缘性企业或者具有较高经营杠杆和财务杠杆的公司可能会从中持续受益。=高弹性公司。
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消费升级的趋势
资料来源:天相投顾
居民基本需求与行业关系
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需求增长下的强势行业
居民消费结构的改变带动相关产业的发展,如90年代中期左右的家电行业,99年后的房地产行业,使得这些行业在我国上市公司利润结构中占有较大的比重。
从二级市场来看,以四川长虹和万科为代表的行业龙头企业都带给二级市场的数10倍以上的投资收益,说明这些行业在当时分别达到了行业景气的高点。
资料来源:天相投顾
我国上市公司行业利润结构变化
居民消费带动相关行业龙头公司爆发式增长
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行业分析-需求分析
市场容量分析(客户规模和平均支出)
支付能力分析(收入增长与支出结构)
潜在需求分析
需求稳定性分析
产业需求稳定性是由产品的特性决定的。一般而言,需经常、反复购买的产品,非奢侈品,非季节性和无替代品的产品,其需求较为稳定。
产品生命周期分析(渗透率、产能释放、技术模仿等)
产品的生命周期会影响到需求的有效期长度,由此亦影响到总需求量和需求的稳定性。
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行业分析-需求分析结构
宏观经济环境
宏观经济分析,主要是找出对行业需求有特别影响的宏观经济变量,(找到行业相关产品的需求和部分宏观经济变量的强相关关系是最理想的