长债已进配置期 2016 年4月 26 日北京黄文涛郑凌怡 2 提纲?牛市基本面没有改变?需求自会消化供给?长债已进配置期工业生产持续尚待观察 3 钢铁与粗钢产量同比增速六大发电集团日均耗煤量增速?从高频数据的表现看, 工业生产短期虽有企稳,但仍有一定不确定性,需进一步观察。?六大发电集团日均耗煤量三月下旬、四月中、上旬同比跌幅 % 、% 、% ;?三月中下旬,钢铁产量同比下降 % 、% 。 4 ?基建投资增速显著回升: Q1 同比增速 % ,高于 2015 年全年的 % 以及2016 年 1-2 月的 % 。?基建投资增速回升跟财政支出加快有关:一季度公共财政支出增长 % , 增速较 1-2 月份提升。?未来基建维持现状可能性较大,再往上可能较为有限。?财政收入约束较强,固定资产投资资金来源中国家预算内资金同比增速 % ,较去年与今年 1-2 月份的 20% 增速依旧下滑明显。?基建投资的定位主要是“托底”而非“提振”经济。基建投资向上空间有限 5 ?需求可能被提前透支。一线城市房价上涨过快,房价上涨预期推动了有换房或者购房需求的人群加速入市,前期很可能有限购政策实施前的紧急过户行为。?一线城市限购政策的全部升级,销售已经出现放缓。如果一线城市房价和成交数据持续回落,很可能影响到二三线城市。? 4月中上旬一二线的房地产销售较之 3月都出现了明显的放缓;特别是一线城市, 3月下旬、 4月上旬、中旬的同比增速分别为 % 、% 、 % ?目前全国房地产政策已经出现了分化。二线城市中上涨过快的南京和苏州现在已经进入央行的视线,未来其首付或者信贷政策等都有可能收紧。房地产投资持续性存疑 6 图:生猪存栏与能繁母猪存栏变动图:农产品批发价格指数?农产品批发价格指数开始显著回落。蔬菜供应周期约两个月,气候转暖, 蔬菜供给加快。商务部的蔬菜价格指数, 4月前两周环比加速下跌。?猪肉价格仍将维持高位,但同比增长空间有限。?生猪供给的拐点预计在 10月。 2015 年8月后备母猪已经开始补栏,从后备到生产大约需要 2-3 个月,能繁母猪到位到生猪出栏需要一年。? 2015 年四月底猪肉价格启动上涨,五、六月份加速上涨,基数效应作用下,猪肉同比增速有望逐步回落。通胀年内高点已现 7 人民币中期贬值趋势不变? CFETS 人民币汇率指数、参考 BIS 货币篮子计算的人民币汇率指数、参考 SDR 货币篮子计算的人民币汇率指数。美元指数 CFETS 人民币汇率指数欧元 日元 英镑 加拿大元 瑞典克朗 瑞士法郎 美元 图:中间价和美元指数图:美元指数和 CFETS 人民币汇率指数 8 ?美元指数反映相对经济状况。?美联储再次加息条件已经满足, 6月美联储加息是大概率事件。?当前美元指数逼近去年 10月的低点。?短期风险事件:美国炼油厂逐步进入检修季、 6月英国投票决定是否脱欧…图:美元指数人民币中期贬值趋势不变 9 贬值节奏可控?年初做空人民币损失惨重。在缺乏人民币贬值刺激力的前提下,做空动力很难再现。?美元近期超预期走弱,未来美元指数的上升可能也不会太强。? 2月《境内机构外币现钞收付管理办法》开始实施,避险和套利资金通过经常项目渠道流出难度较大。?人民币贬值预期趋向稳定。图:即远期结售汇差额图:代客远期结售汇 10 ?人民币汇率预期扭转,企业居民资产负债表币种的调整仍将持续。?境内贷款在 2014 年4月达到 6100 亿美元,当前 4300 亿;非金融部门短期贷款仍有 2400 亿,贷款总量 4200 亿美元。(约 2012 年年中水平) ?美国年内首次加息落地之前,市场对人民币贬值的忧虑情绪逐步加深。?非金融部门购汇行为仍会持续,售汇继续维持低位。图:银行结售汇差额资金流出仍将持续图:非金融部门外币短期贷款比重
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