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跨国并购财务风险分析
叶 娜 提要一般来说,企业的财务风险是指筹资决策带来的风险。筹资渠道的不同选择、筹资数额的多少必然会引起企业的资本结构发生变化,由此产生企业财务状况的不确定性。这里的筹资通常是指举债,因此狭义的财务风险可界定款、发行债券、股票和认股权证。由于并购动机不同以及目标企业收购前资本结构不同,使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资本与债务资金的投入比例存在差异。如果企业进行并购只是暂时持有,待适当改造后重新出售,这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这时,可以选择资本成本相对较低的短期借款方式,但还本付息的负担较重,企业若届时安排不当,就会陷入财务危机。如果买方是为了长期拥有目标企业,就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的需要,来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标公司负债偿还期限的长短,维持正常营运资金的多少,来做好投资的不同回收期与借款的种类相配合,合理安排资本结构。如,用短期融资来维持目标公司正常运营的流动性资金需要、用长期负债和股东权益来筹措购买该企业所需的其他资金投入,在并购企业不会出现融资危机的前提下,尽量降低资本成本,力求资本结构的合理性。
一般而言,企业融资风险,主要来源于以下几个方面:
1、企业的经营风险。从企业经营风险的角度观察,如果企业经营亏损,即纳税付息前净收益为负数,企业经营就存在财务风险。
2、企业的资金结构。资金的结构取决于企业资产的性质,如果企业的资产容易变现,则说明清偿债务的能力强,采用流动负债的可行性也就越高。否则,就应该较多地采用长期负债。
3、汇率的变动。这里主要指从国际金融市场上筹措资金。当企业借入的外币在借款期间升值时,就会出现汇兑损失,借款到期还本付息的实际价值要高于借入时的价值,致使企业发生风险损失。
4、企业负债经营过度,财务筹资风险恶化。根据经济学原理,在现代经营环境中,运用负债是有利的。但是,由于市场不确定因素的存在,以及社会不同团体利益的冲突与协调,负债的运用必须是适度的。因为随着负债的增加,企业财务风险也就相应增加,负债越多,企业破产的概率也就越高。

三、流动性风险

流动性风险是指企业资产不能正常转移为现金,或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。跨国并购流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重,缺乏短期融资,导致支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性,流动资产或速动资产的质量越高,变现能力越高,企业越能迅速、顺利地获取收购资金,这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源,从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力,增加企业运营的风险。如果自有资金投入不多,企业必然会采用举债方式。通常目标企业的资产负债率过高,使得组合后的企业负债比率、长期负债都在大幅度上升,资本的安全性降低。如果并购方融资能力较差,现金流量安排不当,则流动比率也会大幅度下降,给并购方带来资产的流动性风险,影响其短期偿债能力。
因此,跨国并购流动性风险包括两层含义:一层含义称为变现力风险;另一层含义主要指企业支付能力和偿债能力发生的问题,又称为并购现金不足及现金不能清偿风险。变现力风险是引发现金不足及现金