同仁堂：同一品牌亮四方.pdf

公司动态点评/医药行业

同仁堂(600085) 同一品牌亮四方

●销售增长方式正在转型,调高评级 调高中性

市场数据 投资要点:
A 股收盘价(元)
同仁堂和香港上市子公司同仁堂科技张扬中成药金字品牌的不同
A 股一年内最高价(元) z
价值,比较研究的目的在于把握子公司盈利贡献的特点和对同仁堂
A 股一年内最低价(元)
集团内部改革调整前景的把握。
上证指数(深成指数)
公司业绩整体上呈现盘整的迹象,中成药业务 2003 年母子公司平
市净率 z
分秋色,子公司对集团公司净利润贡献约 40%,营业费用支出和
总股本/流通 A 股
业绩的关联性较强。
流通 A 股市值(百万元)
z 差异性比较研究表明,制药业务占主营业务收入绝对主角,其中子
公司增长迅猛;主营业务利润率的同向变动趋势、营业费用率变化
的趋势都验证了两家公司在费用管理、销售政策等方面的一致性,
品种市场环境构成业绩差异主要成因。
z 重点品种乌鸡白凤丸和六味地黄丸历年来主要依靠自然增长模式,
品种差异也表现为存货周转不同。母公司的存货周转天数远高于子
公司,母公司为 403 天,子公司为 225 天,前者约为后者的
倍。倘若母公司存货周转天数与子公司相仿,将提高总资产利润率
约 15%。
相关研究 z 明星药品具有独家垄断生产地位、疗效显著或有所改进、具备特定
同仁堂:业绩缘何两年翻一番? 的营销网络组织等特征,国公酒的试点意味营销拉动模式将逐步取
() 代自然增长,同仁堂集团通过建立可控的销售网络,母子公司的增
同仁堂: 蓝筹尚需新措施长将进入明星药品营销拉动的新平台。
(建议卖出,) z 以同仁堂科技净资产收益率 %作为潜在增长目标,同仁堂股
份 2003 年潜在的净利润将约为 亿元,约合每股 元,而其
实际净利润为 亿元,公司未来的增长潜力巨大。
z 维持上次业绩预测基本判断,考虑到同仁堂正处于无风险变革的进
程中,本次评级由上次卖出上调为持有。







分析师:刘彦明
E-mail:liuyanming@
联系电话:010-66568757



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公司动态点评/医药行业

一、引言
国内投资者关注海外资本市场上市公司似乎很难转化为现实收益,
但对于同仁堂科技却不尽然。同仁堂科技(交易代码 )是同仁
堂股份()2000 年在香港创业板分拆上市的子公司,采取比
较方法主要是基于以下两点考虑:
子公司盈利贡献的重要性。目前同仁堂科技的税前利润与母公司相
当,净利润贡献约占同仁堂股份的 40%,而且这种比率呈现逐年增大
的趋势,同仁堂科技的重大变动势必波及到同仁堂股份。
比较研究有利于对同仁堂改革调整前景的把握。两家公司共享同仁
堂金字品牌,业务和人员的交叉性使其有诸多共同点。两家公司可以说
有 99%共性的东西,但 1%的差异带来了诸多不同,包括在两地市场的
股价不同变动幅度(图一为近三年股价的走势图)。从图一近三年股价
相对走势图来分析,同仁堂科技最大涨幅超过 300%,而国内同仁堂的
涨幅最大不超过 40%,这种走势应该或多或少反映了公司基本面的差
异。从图二来分析,母公司的投资收益比例逐年提高,从 2001 年的约
25%提高到 2003 年的 36%,该数据主要体现的也是同仁堂科技对母公
司的盈利贡献。同仁堂股份正进行面向销售终端的公司变革,包括 2003
年高管层的对调、销售网络和模式的设计等,母公司的前行将会借鉴和
分享子公司的成功之道。国内投资者更为关注的是在沪上市的同仁堂股
份,本文探讨了公司之间细微差异的成因,试图通过比较研究来分析同
仁堂股份的业绩增长特点及潜力。非特别说明,同仁堂科技和同仁堂的
数据来源为其年报。
特别释义
子公司:指香港上市的同仁堂科技;
母公司:同仁堂股份有限公司不包括各控股子公司实体;
集团公司:包括但不限于上述子公司与母公司,会计处理表现为合
并报表。


图一同仁堂 vs 同仁堂科技股价相对走势图


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公司动态点评/医药行业

图二同仁堂投资收益变动情况


二、2003 年业绩评述
合并报表表明,2003 年公司主营业务收入同比增长 8