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消息快报| 证券研究报告 2012 年 7 月 31 日

中银国际证券有限责任公司
具备证券投资咨询业务资格贵州百灵访问纪要
制药:中药近期,我们调研了贵州百灵( , 未有评级),与公司高管
进行了深入交流。从具体业务和产品来看,2012 年上半年,虽然行业受到毒
王军
胶囊事件影响,但公司主要产品销售收入仍然稳定增长;上半年保健品业务
证券投资咨询业务证书编号:S1300511070001
(8621) 2032 8310 的推广投入对公司的业绩有一定程度影响;公司主要产品多为发改委价格管
@ 制范围之外的品种,因此一段时期之内的降价压力小。从长期发展看,苗药
作为中药的重要分支具有广阔的发展空间,公司为了丰富和优化产品体系不
断收购苗药潜力品种,并且在 2011 年战略性进入苗药关键药材种植领域,从
而巩固和扩大了公司在苗药领域的领先地位,并为公司在苗药领域长期发展
奠定了坚实基础。我们初步认为可以对公司的发展进行持续关注。

主力品种增长稳定,降价压力小
公司主要盈利产品有 4 个品种,分别是独家苗药产品银丹心脑通软胶囊、独
家苗药产品咳速停糖浆及胶囊、非苗药独家产品金感胶囊、Vc 银翘片。2012
年上半年,虽然行业受到毒胶囊事件影响,但由于公司产品所用空心胶囊质
量符合国家标准,因此受影响较小,公司的主要盈利产品收入增长稳定,我
们估计同比增速 20%左右,具体如下:
银丹心脑通:主要成分为银杏叶、丹参、灯盏细辛、三七、绞股蓝、山楂等,
主治冠心病心绞痛,高脂血症、脑动脉硬化等,具有“心脑同治”的功效,
是近年心脑血管用药中药领域迅速崛起的品种之一,2009-2011 年销售收入年
均增速 40%以上,2011 年增长 50%以上,收入接近 3 亿元,毛利率约为 80%。
该产品 2012 年开始受到产能限制,我们估计上半年收入增速 25%左右,下半
年随着新的生产线投产,增速开始提升,预计全年增速 30%-35%。银丹心脑
通是医保乙类处方药独家品种,降价压力较小。
咳速停:主要成分吉祥草、黄精、百尾参、虎耳草、桑白皮等均为天然植物
中药材,多生长于贵州地区,苗药特色显著。该产品 2011 年销售收入
亿元,与 2010 年相比小幅下滑 5%左右,主要是同类产品市场竞争加剧导致,
我们估计随着公司对该产品市场竞争的重视程度提高,2012 年上半年该产品
收入趋于稳定。咳速停是非医保品种和非基本药物品种,且为专利产品,降
价压力小。
Vc 银翘片是感冒药中的常用品种,临床应用十多年,市场基础良好。公司的
Vc 银翘片市场占有率 40%以上。在经历了 2010 年的超说明书使用导致的不
良反应事件冲击后,2011 年 4 季度公司的 Vc 银翘片开始恢复增长,2011 年
全年收入约为 。Vc 银翘片虽然不是国家基本药物品种,但由于
该产品价格低,疗效好,因此仍具有强大的市场竞争优势,我们估计 2012
年上半年公司的 Vc 银翘片收入增速 15%以上。由于金银花、连翘等主要原
材料的价格下