证券投资者行为的行为金融学研究述评.doc

证券投资者行为的行为金融学研究述评
摘要:自从2002年行为金融学家Kahneman获得ssbbww诺贝尔经济学奖以后ssbbww,涌现。就当前我国证券投资者行为的行为金融学研究进行了总结分析,并对行为金融学的研究作了展望。
关键词:行为金融学;有限套利;羊群行为

行为金融学(Behavioral Finance)是金融学的最新研究前沿,它突破了传统金融学“理性人”、完全8 t tt8. com套利和EMH的假设,从投资者的实际8ttt8决策心理出发,重新审视主宰金融市场的人的因素对市场的影响,使研究更接近实际8ttt8。该理论在上世纪80至90年代得到迅速的发展。行为金融学家美国普林斯顿大学的Kahneman获得ssbbww2002年度的诺贝尔经济学奖,从而使得这一理论受到全球金融界的关注。
国外行为金融学的发展,引起我国学者的高度重视,1999年北京大学刘力教授在《经济科学》第三期发表的《行为金融理论对效率市场假说的挑战》一文,是我国最早系统介绍行为金融理论的文章。2002年行为金融学被诺贝尔经济学奖的肯定后,国内掀起了行为金融学介绍和研究的热潮。2003年11月29日,在南京大学举办了全国首次行为金融学与资本市场学术研讨会,将国内行为金融学的研究推向了高潮。

1 对投资者的心理研究

金晓斌、唐利民(2000)统计分析显示,在影响股市异常波动的因素中政策性因素是最重要,其影响远大于市场因素、扩容因素、消息因素和其他因素。孙培源、施东晖(2002)通过对1992-2002年初上海股市52次异常波动的分析表明,由政策性因素引起的异常波动达30次之多,而且当月出台的政策对该月的股价波动具有显著的影响,直接影响投资者入市的意愿和交投的活跃程度
,中国个体证券投资者存在政策依赖性偏差。利好政策的颁布导致. com在相当长的交易周期内投资者交易频率明显上升,加剧了投资者的过度自信倾向,而利空政策出台却导致. com在较长的交易周期内投资者的交易频率大幅度下降,表现出较强的过度恐惧心理。这种强烈的“政策依赖”倾向是中国证券市场有中国特色的一种现象。张华庆(2003)认为中国证券投资者的行为有明显的过度反应的倾向,而深层次的根源是投资者的种种心理偏差,其结果将导致. com市场会对信息或政策的反应超过应有的幅度,加剧了市场的波动性,导致. com市场风险的放大。这些心理偏差包括www .ddd tt. com过度自信、过度乐观、赌博心理、暴富心理、从众心理以及过度恐惧心理。

2 对投资者有限套利行为的研究

现代金融理论普遍认为,当金融资产的价格存在误定时,众多的“理性套利者”就会在相应低估的资产上“做多”,而在高估的资产上“做空”,不但可以价格误定,而且可以bbww无风险利润,从而使市场保持有效性。应该说套利机制是金融市场的重要,套利行为的存在具有“价值发现”的功能,它推动着资产价格向基本价值的回归。但是dddTt,中国的证券市场有以下特征:信息的获得ssbbww是有成本的;信息的传递存在时间与空间上的差异,交易者并不能同时ssbbww. com获取信息;交易者的行为是存在着差异的,并非都是理性的;交易者所持有的信息是不对称的。因此. com,机构投资者凭借优势,往往 t8. com