银华转债来了.doc

银华转债来了
7月15日,银华转债指数增强分级债券基金(下称“银华转债”)开始募集。
由于投资标的为转债,以及在收益端进行了分级,该基金的B份额具有与此前市场上股票B份额和债券B份额都不同的风险收益特征。
由于四大转债(中行、工行、民生银行、中石化)的权重占指数70%以上,而这四只正股同有周期股特征,因此转债指数成份债之间的表现差异不大,可大致将转债指数看做一只大盘转债。
这样一来,就存在两个指数位,将转债指数的风险收益特征分为三段:
在上段,转债具有转股价值,表现与股价正相关。,使得该品种的进攻性甚至强于股票B份额。主要表现为股性。
在中段,转债虽然不能直接转股,但距离转股价不远,其“看涨期权”的价值较高,股性与债性参半。转债指数随着股价下跌,与股价的相关性越来越低(债性占比加大)。
在下段,由于深度价外,期权价值几乎完全丧失,转债变为纯债。此时,银华转债相当于债券基金,,与其它债券B份额类似,银华转债B份额无异于债券B份额。
有了上述的“三段论”,就可以解释银华转债的净值和银华转债B在不同市况下的表现了。
大型牛市中,随着股价上涨,转债指数上穿一个或两个节点,转股价值出现,但“看涨期权”价值消失(即溢价率下跌),再加上赎回条款倒逼的转股操作,使得转债指数在大牛市中表现不如相关股票。,弥补了转债指数表现上的不足,使得B份额仍不失为一个进攻性品种。
小型牛市中,如果转债指数处于上段、中段偏上,其与股价表现的相关性高;如果转债指数处于中段偏下、下段,由于股性还不够强,就会表现为B份额的弹性不足。
小型熊市类似。最极端的情况下,银华转债表现为纯债属性,几乎不受股价下跌的影响,银华转债B份额的风险远远小于股票B份额。
大型熊市中,转债中所包含的几乎所有“看涨期权”效应都得以体现。一是债券底价;二是上市公司股权融资偏好导致不断下修转股价;三是回售条款;四是利率调整。这些都有机会在大熊市中发生,使得转债指数的跌幅远小于股价。
目前转债规模约为1500亿元,中短期可预期的增量约700亿元。作为一个标的指数,这样的市值规模远小于各类股票指数。不过,转债被保险公司等机构投资者大量持有,因此整体上是一个比较有效和理性的市场。在目前的熊市中,转债的防御性受到欢迎,四大转债的换手率远高于正股,但价格并未出现太大偏离。
如果持有者结构不发生巨变,即使进入牛市,在机构主导下,转债市场依然难以出现过度投机。
但转债并非没